Kalshi під пильною увагою: пояснення викликів даних щодо торгів Ether на $9.81 млрд

Світ криптопохідних інструментів та ринків прогнозування стикається з новими питаннями щодо цілісності ринку. Детальне розслідування ринку безстрокових ф'ючерсів на ефіріум на торговій платформі Kalshi виявило закономірності, які суперечать офіційним поясненням компанії. В основі проблеми лежать транзакції на загальну суму 9,81 мільярда доларів, зафіксовані між 1 серпня та 30 вересня. Ця сума становить вражаючі 55,9 відсотка від загальної номінальної вартості, що торгувалася за контрактом на ефіріум. Особливо вражає те, що ці величезні суми були зосереджені лише у шести конкретних розмірах угод.

Kalshi раніше стверджувала, що така поведінка була зумовлена ​​програмою стимулювання маркет-мейкерів. Згідно з цією версією, професійні трейдери розміщували ордери мінімального розміру, щоб отримати бонуси. Потім, за твердженнями, більш швидкі гравці перехоплювали їх, коли ціни на інших біржах вже змінилися, перш ніж маркет-мейкер міг відреагувати. Однак наявний аналіз даних свідчить про інше. Трейдери, що здійснювали угоди фіксованих розмірів, перемагали спот-імпліцитну ціну ефіріуму лише у 33 відсотках випадків. Випадковий шанс становив 35 відсотків. Це означає, що ці так звані про-трейдери показали гірші результати, ніж статистичний підкид монети.

Цифри та факти

Аналіз 5,35 мільйона угод показав, що концентрація на конкретних розмірах угод на Kalshi надзвичайно висока порівняно зі зрілими ринками, такими як Binance або Hyperliquid. У той час як найбільший розмір угоди за день на Binance становить лише близько 1,68 відсотка обсягу, на Kalshi цей показник досягав 55,8 відсотка. Навіть у найменш сконцентрований день на Kalshi, при 9,3 відсотка, він перевищував пікові значення конкурентів. Домінуючі розміри угод, включаючи суми 5 500, 5 425 та 4 025 доларів, змінювалися п'ять разів протягом періоду спостереження. Цікаво, що чотири з цих змін відбулися незадовго до півночі, між 11:07 вечора та 11:58 вечора за східним часом.

Роль маркет-мейкерів розглядається особливо критично. Професор економіки Раджив Сеті з Barnard College спочатку підтримував теорію толерантного снайпінгу. Він припускав, що маркет-мейкери можуть прийняти невеликі збитки від застарілих котирувань, оскільки винагороди програми стимулювання перевищували ці збитки. Однак, після перегляду нових даних, він висловив серйозні сумніви щодо цієї тези.

"Я думаю, що тільки ідентифікатори облікових записів могли б остаточно це вирішити, але я починаю сумніватися у своєму поясненні толерантного снайпінгу." - Раджив Сеті, професор економіки Barnard College

Передісторія

Безстроковий ф'ючерс, або перп, — це ставка на ціну активу без дати закінчення терміну дії. На Kalshi цей ринок потрапив під перевірку після того, як The Wall Street Journal повідомив про майже мільйон майже ідентичних угод. Повідомляється, що Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) проводить розслідування. Сам Kalshi заявив, що не знайшов жодних доказів змови чи миття угод. Тим не менш, компанія оголосила 28 вересня, що припинить свою програму стимулювання обсягу (Volume Incentive Program) не раніше 13 жовтня. Хоча дані не доводять маніпуляцію безпосередньо, залишається питання, чому трейдери вкладали б мільярди в стратегії, які майже не дають переваги на ринку.

Чому це важливо для німецьких гравців

Для німецьких гравців, зацікавлених у криптоактивах або ринках прогнозування, цей випадок висвітлює ризики на платформах, які недостатньо регулюються. У Німеччині онлайн-гра суворо регулюється Міждержавним договором про азартні ігри 2021 року (GlüStV 2021). Кожен, хто бажає грати легально та безпечно, повинен використовувати виключно постачальників, перелічених у білому списку Спільного управління азартних ігор штатів (GGL). Ці ліцензовані казино підлягають суворому контролю для запобігання маніпуляціям, таким як миття угод або нечесні умови гри.

На відміну від непрозорих процесів на криптобіржах, німецький ринок пропонує високий захист від фінансового перевищення через систему LUGAS та місячний ліміт депозитів у розмірі 1000 євро. Ліміт ставки в 1 євро за раунд для віртуальних слотів також гарантує, що ризики залишаються керованими. Ті, хто грає на платформах без ліцензії GGL, таких як постачальники з Кюрасао чи Мальти, мають мало законних підстав, якщо дані торгів чи коефіцієнти виграшу не відображають реальність.

Що це означає для казино з ліцензією GGL

Постачальники з ліцензією GGL у Німеччині повинні відповідати найвищим вимогам щодо прозорості своїх генераторів випадкових чисел та ігрових процесів. Такі випадки, як Kalshi, демонструють важливість державного нагляду, який має доступ до ідентичності учасників та повних наборів даних у разі підозри. У той час як криптоплатформи часто працюють з програмами стимулювання, які можуть створювати штучний обсяг, це суворо заборонено в німецькій ліцензійній моделі. Маркетингові заходи повинні бути затверджені та не повинні спонукати гравців до безвідповідальних дій. Для індустрії в Німеччині це означає конкурентну перевагу завдяки довірі, навіть якщо регуляторні перешкоди вищі, ніж за кордоном.