NagaCorp: คาดการณ์การเติบโตสวนกระแส VIP ซบเซา

การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการพนันในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้กำลังค่อยๆ ขับเคลื่อนไปข้างหน้า แต่ผลกระทบจากโรคระบาดยังคงสามารถเห็นได้ชัดเจน NagaCorp ผู้ให้บริการรายใหญ่ของ NagaWorld Resort ที่มีชื่อเสียงของกัมพูชา กำลังตกเป็นเป้าสายตาเป็นพิเศษ

ขณะนี้ S&P Global Ratings ได้เผยแพร่ข้อมูลคาดการณ์ล่าสุดที่พยากรณ์การเติบโตในระดับปานกลางแต่มีความมั่นคงสำหรับบริษัท ดูเหมือนว่า NagaCorp กำลังค้นหาแนวทางใหม่ๆ ในการเพิ่มรายได้ของตน แม้ว่าจะต้องสูญเสียธุรกิจ VIP ที่เคยสร้างกำไรอย่างมหาศาลไป

ตัวเลขและข้อเท็จจริง

S&P Global Ratings คาดการณ์ในรายงานบันทึกข้อความเมื่อเร็วๆ นี้ว่า NagaCorp ซึ่งเป็นผู้ให้บริการคาสิโนที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง จะบรรลุเป้าหมายการเติบโตของรายได้หลังปรับปรุงที่ 3 เปอร์เซ็นต์ถึง 8 เปอร์เซ็นต์ในปี 2026 และ 2027 ซึ่งถือเป็นการประเมินที่มีนัยสำคัญ โดยก่อนหน้านี้ในบทวิเคราะห์เดือนพฤษภาคม สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือเคยคาดการณ์ว่าการเติบโตของกำไรจะอยู่ที่ประมาณ 5 เปอร์เซ็นต์ถึง 6 เปอร์เซ็นต์ บริษัทได้รายงานรายได้ที่ 713 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ EBITDA (กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย) ที่ 404 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 ตัวเลขเหล่านี้คิดเป็นเพียง 40 เปอร์เซ็นต์และ 60 เปอร์เซ็นต์ของระดับในปี 2019 ตามลำดับ ในปี 2019 รายได้อยู่ที่ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและ EBITDA อยู่ที่ 667 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนสำคัญของรายได้นี้ หรือประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์ของ Gross Gaming Revenue (GGR) มาจากกลุ่ม VIP ซึ่งส่วนใหญ่สร้างขึ้นโดยผู้ให้บริการ junket กลุ่มนี้มีการประเมินว่าไม่น่าจะฟื้นตัวได้อย่างเต็มที่

ณ สิ้นปี 2025 NagaCorp มีเงินสดคงเหลือประมาณ 372 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หนี้สินที่ค้างชำระมีเพียงเงินกู้ยืมจากผู้ถือหุ้นจำนวน 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะครบกำหนดในเดือนพฤษภาคม 2026 S&P Global Ratings คาดการณ์ว่าสัดส่วนหนี้สินต่อ EBITDA จะอยู่ที่ประมาณ 0.3 เท่าสำหรับปี 2026 และ 2027 ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของบริษัท (Capex) คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 170 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 380 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 สำหรับโครงการ Naga3 ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นประจำปีคาดว่าจะอยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ-120 ล้านดอลลาร์สหรัฐ NagaCorp เริ่มจ่ายเงินปันผลอีกครั้งในปี 2025 ด้วยอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 30 เปอร์เซ็นต์

เบื้องหลัง

ปัจจัยสำคัญสำหรับคาดการณ์เหล่านี้คือฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของ NagaCorp ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำและเงินสดสำรองจำนวนมาก บริษัทได้บริหารจัดการกระแสเงินสดอย่างรอบคอบตั้งแต่ปี 2022 โดยจำกัดเงินปันผลและค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน การจ่ายเงินปันผลเพิ่งกลับมาดำเนินการอีกครั้งในปี 2025 การสิ้นสุดข้อตกลงการระดมทุนจากผู้ถือหุ้นสำหรับโครงการ Naga3 ในเดือนธันวาคม 2025 ทำให้บริษัทสามารถปรับขนาดโครงการมูลค่า 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ได้ใหม่ ซึ่งส่วนใหญ่สามารถจัดหาเงินทุนผ่านกระแสเงินสดภายในหรือผ่านตลาดภายนอก

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับการลงทุนในอนาคตและการจัดสรรส่วนแบ่งให้กับผู้ถือหุ้น บริษัทอาจดำเนินการจัดสรรหุ้นอย่างแข็งกร้าวหรือลงทุนขนาดใหญ่ในโครงการ Naga3 ซึ่งอาจทำให้เงินสดสำรองหมดลง S&P Global Ratings เตือนว่าสิ่งนี้อาจส่งผลเสียต่อคุณภาพอันดับความน่าเชื่อถือของบริษัทอย่างมาก ภายใต้สถานการณ์จำลองที่ตึงเครียด อัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA ของ Naga อาจเข้าใกล้ 3 เท่าในปี 2029 หากการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 60 เปอร์เซ็นต์และมีการใช้จ่าย Capex สูงถึง 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

“ฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นของ Naga ช่วยรองรับความเสี่ยงขาลงได้ บริษัทได้สร้างงบแสดงฐานะการเงินที่ดีซึ่งยึดโยงกับอัตราส่วนส่วนหนี้สินที่ต่ำและยอดเงินสดคงเหลือจำนวนมาก” - S&P Global Ratings, รายงานนักวิเคราะห์สินเชื่อ

ก่อนหน้านี้ NagaCorp พึ่งพากลุ่ม VIP เป็นอย่างมาก โดยส่วนใหญ่ได้รับการอำนวยความสะดวกจากผู้ให้บริการ junket ชาวจีน รูปแบบธุรกิจนี้ถูกจำกัดอย่างรุนแรงหลังจากการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในประเทศจีนและสถานการณ์โรคระบาด การฟื้นตัวในกลุ่มนี้จึงน่าจะยังคงเป็นเรื่องที่ท้าทาย อย่างไรก็ตาม คาดการณ์ปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าบริษัทกำลังดำเนินกลยุทธ์การเติบโตทางเลือกอื่นเพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้

ทำไมสิ่งนี้ถึงสำคัญสำหรับผู้เล่นชาวเยอรมัน

การพัฒนาของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านคาสิโนอย่าง NagaCorp ในกัมพูชาอาจดูเหมือนเป็นเรื่องไกลตัวในแวบแรก อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้สะท้อนถึงแนวโน้มระดับโลกในอุตสาหกรรมการพนัน ไม่ว่าจะในเอเชียหรือยุโรป กฎระเบียบต่าง ๆ กำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เยอรมนีได้นำกฎระเบียบที่เข้มงวดมาใช้ผ่าน GlüStV 2021 ขณะนี้คาสิโนออนไลน์ต้องได้รับใบอนุญาตของเยอรมนีจาก Joint Gambling Authority of the Federal States (GGL) ซึ่งรวมไปถึงข้อจำกัดการฝากเงินสูงสุด 1,000 ยูโรต่อเดือน และวงเงินเดิมพัน 1 ยูโรต่อการหมุนหนึ่งครั้งสำหรับสล็อตออนไลน์ ระบบการแยกตัวเองจากระบบส่วนกลาง OASIS และ LUGAS ก็เป็นองค์ประกอบสำคัญในการคุ้มครองผู้เล่นและมีวัตถุประสงค์เพื่อป้องกันการเล่นพนันที่มากเกินไป มาตรการเหล่านี้มีเป้าหมายเพื่อสร้างสภาพแวดล้อมการเล่นเกมที่ปลอดภัยและมีความรับผิดชอบ ในทางตรงกันข้าม ความท้าทายของ NagaCorp แสดงให้เห็นว่าตลาดต้องพึ่งพาอิทธิพลทางการเมืองและปัจจัยเศรษฐกิจโลกมากเพียงใด ตลาดที่มีการควบคุมอย่างเยอรมนีมีเป้าหมายเพื่อเสนอความมั่นคงและความปลอดภัยที่มากกว่า ทว่าเงื่อนไขที่นี่มีความเข้มงวดมากจนผู้เล่นหลายคนยังคงหันไปหาผู้ให้บริการต่างประเทศ (offshore) ที่หลบเลี่ยงข้อจำกัดเหล่านี้

ความหมายต่อคาสิโนที่ได้รับใบอนุญาตจาก GGL

สำหรับคาสิโนออนไลน์ที่ได้รับใบอนุญาตในเยอรมนี พัฒนาการของ NagaCorp มีผลกระทบทางตรงน้อยมาก พวกเขาผูกพันตามข้อกำหนดของ GGL โดย GGL กำลังดำเนินการเพื่อทำให้ตลาดมีความน่าดึงดูดและยุติธรรมมากขึ้นสำหรับผู้ให้บริการที่อยู่ภายใต้การควบคุมของ GGL อย่างไรก็ตาม ข้อกำหนดในเยอรมนีบางครั้งมีความเข้มงวดมากกว่าในประเทศยุโรปอื่น ๆ เช่น มอลตา (ใบอนุญาต MGA) หรือยิบรอลตาร์ ซึ่งหมายความว่าผู้ให้บริการของ GGL ต้องแข่งขันกับผู้ให้บริการที่ผิดกฎหมายซึ่งไม่ได้ปฏิบัติตามกฎที่เข้มงวด การมุ่งเน้นไปที่การคุ้มครองผู้เล่นและความโปร่งใสยังคงเป็นสิ่งสำคัญที่สุด วิธีนี้เท่านั้นที่จะสร้างความไว้วางใจและจัดตั้งตลาดการพนันออนไลน์ที่ยั่งยืนในเยอรมนีได้ในระยะยาว กฎระเบียบของเยอรมนีมีเป้าหมายเพื่อป้องกันการพึ่งพาตัวเลขผู้เล่นระดับสูงอย่างสุดโต่ง ดังเช่นที่เห็นในบริการ VIP junkets ในเอเชีย อย่างไรก็ตาม GGL ต้องสร้างความมั่นใจด้วยว่าจะไม่ควบคุมผู้ให้บริการที่ถูกกฎหมายจนตึงเกินไป