Kalshi na cenzurowanym: wyjaśnienie wyzwań związanych z danymi za transakcje Ether o wartości 9,81 mld USD

Świat kryptowalutowych instrumentów pochodnych i rynków predykcyjnych staje w obliczu nowych pytań o integralność rynku. Szczegółowe dochodzenie w sprawie wieczystego rynku etheru na platformie transakcyjnej Kalshi ujawniło wzorce, które zaprzeczają oficjalnym wyjaśnieniom firmy. W centrum sprawy znajdują się transakcje o łącznej wartości 9,81 miliarda dolarów, zaobserwowane między 1 sierpnia a 30 września. Kwota ta stanowi oszałamiające 55,9 procent całkowitej wartości nominalnej handlowanej w kontrakcie ether. Jest szczególnie uderzające, że tak ogromne sumy skoncentrowano w zaledwie sześciu określonych rozmiarach transakcji.

Kalshi wcześniej twierdził, że takie zachowanie było napędzane programem zachęt dla animatorów rynku. Zgodnie z tą narracją, profesjonalni handlowcy składali zlecenia o minimalnych rozmiarach, aby zebrać premie. Szybsi gracze następnie podobno przechwytywali te oferty, gdy ceny na innych giełdach już się zmieniły, zanim animatorzy rynku zdążyli zareagować. Jednak dostępne analizy danych opowiadają inną historię. Traderzy obsługujący te ustalone rozmiary pokonywali cenę spotową etheru w zaledwie 33 procentach przypadków. Wynik przypadku losowego wynosił 35 procent. Oznacza to, że ci rzekomi profesjonalni traderzy osiągali gorsze wyniki niż statystyczny rzut monetą.

Liczby i fakty

Analiza 5,35 miliona transakcji wykazała, że koncentracja na określonych rozmiarach transakcji w Kalshi jest niezwykle wysoka w porównaniu do dojrzałych rynków, takich jak Binance czy Hyperliquid. Podczas gdy najczęściej handlowany rozmiar dnia na Binance stanowi tylko około 1,68 procenta wolumenu, w Kalshi wartość ta sięgnęła 55,8 procent. Nawet w najmniej skoncentrowanym dniu Kalshi, przy 9,3 procentach, przekroczyło to szczytowe wartości konkurentów. Dominujące rozmiary transakcji, w tym kwoty takie jak 5 500 USD, 5 425 USD i 4 025 USD, zmieniały się pięciokrotnie w okresie obserwacji. Co ciekawe, cztery z tych zmian nastąpiły krótko przed północą, między 23:07 a 23:58 czasu wschodniego (ET).

Szczególnie krytycznie postrzegana jest rola animatorów rynku. Profesor ekonomii Rajiv Sethi z Barnard College początkowo popierał teorię tolerowanego snajperstwa. Sugerował, że animatorzy rynku mogą akceptować niewielkie straty z nieaktualnych kwotowań, ponieważ nagrody z programu zachęt przewyższały te straty. Jednak po przejrzeniu nowych danych wyraził poważne wątpliwości co do tej tezy.

"Myślę, że tylko identyfikatory kont mogłyby to rozstrzygnąć, ale zaczynam mieć wątpliwości co do mojego wyjaśnienia dotyczącego tolerowanego snajperstwa." - Rajiv Sethi, profesor ekonomii w Barnard College

Kontekst

Kontrakt wieczysty, czyli „perp”, to zakład na cenę aktywa bez daty wygaśnięcia. Na Kalshi ten rynek znalazł się pod lupą po tym, jak „The Wall Street Journal” poinformował o prawie miliona niemal identycznych transakcji. Podobno w sprawę zaangażowana jest Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC). Sam Kalshi stwierdził, że nie znalazł dowodów na zmowę ani handel pozorny (wash trading). Niemniej jednak firma ogłosiła 28 września, że zakończy swój Program Motywacyjny do Wolumenu (Volume Incentive Program) najwcześniej 13 października. Chociaż dane nie dowodzą bezpośrednio manipulacji, pozostaje pytanie, dlaczego inwestorzy mieliby lokować miliardy w strategie, które nie oferują prawie żadnej przewagi rynkowej.

Dlaczego jest to ważne dla graczy z Niemiec

Dla niemieckich graczy zainteresowanych aktywami kryptograficznymi lub rynkami predykcyjnymi, ten przypadek podkreśla ryzyko na platformach, które nie są wystarczająco uregulowane. W Niemczech hazard online jest ściśle regulowany przez Międzyregionalne Porozumienie o Hazardzie 2021 (GlüStV 2021). Każdy, kto chce grać legalnie i bezpiecznie, powinien korzystać wyłącznie z dostawców znajdujących się na białej liście Wspólnego Urzędu ds. Hazardu Stanów (GGL). Te licencjonowane kasyna podlegają ścisłym kontrolom, aby zapobiegać manipulacjom, takim jak handel pozorny czy nieuczciwe warunki gier.

W przeciwieństwie do nieprzejrzystych procesów na giełdach kryptowalut, niemiecki rynek oferuje wysoki poziom ochrony przed nadmiernym zadłużeniem finansowym dzięki systemowi LUGAS i miesięcznemu limitowi depozytów w wysokości 1000 euro. Limit stawek w wysokości 1 euro za rundę dla wirtualnych automatów zapewnia również, że ryzyko pozostaje pod kontrolą. Osoby grające na platformach bez licencji GGL, takich jak dostawcy z Curacao lub Malty, mają niewielkie możliwości prawne, jeśli dane handlowe lub kursy wygranych nie odzwierciedlają rzeczywistości.

Co to oznacza dla kasyn z licencją GGL

Dostawcy z licencją GGL w Niemczech muszą spełniać najwyższe wymagania dotyczące przejrzystości swoich generatorów liczb losowych i procesów gier. Przypadki takie jak Kalshi pokazują, jak ważne jest nadzór państwowy, mający dostęp do tożsamości aktorów i kompletnych zbiorów danych w przypadku podejrzenia. Podczas gdy platformy kryptowalutowe często działają w oparciu o programy motywacyjne, które mogą generować sztuczny wolumen, jest to surowo zabronione w niemieckim modelu licencyjnym. Działania marketingowe muszą być zatwierdzone i nie mogą nakłaniać graczy do nieodpowiedzialnych działań. Dla branży w Niemczech oznacza to przewagę konkurencyjną dzięki zaufaniu, nawet jeśli bariery regulacyjne są wyższe niż za granicą.

Amerykański regulator, Commodity Futures Trading Commission (CFTC), podobno bada tę sprawę. Kalshi samo zakończyło swój program premii dla animatorów rynku po tym, jak anomalie stały się publiczne.

Co to jest wieczysty kontrakt futures na eter?

Wieczysty kontrakt futures to instrument finansowy używany do obstawiania ceny eteru bez ustalonej daty wygaśnięcia. Jest to forma instrumentu pochodnego powszechnie handlowanego na platformach kryptowalutowych.

Czy takie platformy handlowe są legalne do hazardu w Niemczech?

W Niemczech tylko dostawcy posiadający licencję GGL mogą legalnie oferować hazard lub podobne zakłady. Platformy bez tej licencji działają na rynku szarym lub czarnym i nie oferują ochrony GlüStV 2021.