קלשי תחת בחינה: הסבר לאתגרי נתונים בגין 9.81 מיליארד דולר במסחר ב-Ether

עולם הנגזרות של הקריפטו ושווקי התחזיות מתמודד עם שאלות חדשות בנוגע ליושרה של השוק. חקירה מפורטת של שוק ה-ether perpetual בפלטפורמת המסחר Kalshi חשפה דפוסים הסותרים את ההסברים הרשמיים של החברה. בלב העניין עומדות עסקאות בסך כולל של 9.81 מיליארד דולר שנצפו בין ה-1 באוגוסט ל-30 בספטמבר. סכום זה מהווה 55.9 אחוזים מדהימים מסך הערך הנקוב שנסחר בחוזה ה-ether. בולטת במיוחד העובדה שהסכומים העצומים הללו התרכזו בשישה גדלי מסחר ספציפיים בלבד.

Kalshi הצהירה בעבר כי התנהגות זו נבעה מתוכנית תמריצים לעושי שוק. לפי נרטיב זה, סוחרים מקצועיים הניחו פקודות בגדלים מינימליים כדי לאסוף בונוסים. שחקנים מהירים יותר כביכול חטפו את אלו כאשר המחירים בבורסות אחרות כבר השתנו לפני שעושה השוק הספיק להגיב. עם זאת, ניתוח הנתונים הזמין מספר סיפור אחר. סוחרים שטיפלו בגדלים קבועים אלו גברו על מחיר ה-ether המשתמע מהספוט ב-33 אחוזים בלבד מהמקרים. מדד הייחוס של סיכוי אקראי עמד על 35 אחוזים. משמעות הדבר היא שסוחרים מקצועיים כביכול אלו תפקדו גרוע יותר מהטלת מטבע סטטיסטית.

מספרים ועובדות

ניתוח של 5.35 מיליון עסקאות גילה כי הריכוזיות בגדלי מסחר ספציפיים ב-Kalshi גבוהה ביותר בהשוואה לשווקים בוגרים כמו Binance או Hyperliquid. בעוד שהגודל הנסחר ביותר ביום ב-Binance מהווה רק כ-1.68 אחוזים מהנפח, נתון זה הגיע עד ל-55.8 אחוזים ב-Kalshi. אפילו ביום הכי פחות מרוכז של Kalshi, עם 9.3 אחוזים, הוא עלה על ערכי השיא של מתחריה. גדלי המסחר הדומיננטיים, כולל סכומים כמו 5,500 דולר, 5,425 דולר ו-4,025 דולר, השתנו חמש פעמים במהלך תקופת התצפית. באופן מעניין, ארבעה מהשינויים הללו התרחשו זמן קצר לפני חצות, בין 11:07 בלילה ל-11:58 בלילה ET.

תפקידם של עושי השוק נבחן בעין ביקורתית במיוחד. פרופסור לכלכלה Rajiv Sethi מ-Barnard College תמך במקור בתיאוריה של sniping נסבל. הוא הציע כי עושי שוק עשויים לקבל הפסדים קטנים מציטוטים מיושנים מכיוון שהתגמולים מתוכנית התמריצים עלו על ההפסדים הללו. עם זאת, לאחר בחינת הנתונים החדשים, הוא הביע ספקות משמעותיים לגבי התזה הזו.

"אני חושב שרק מזהי החשבונות יוכלו ליישב זאת באופן נחרץ, אך אני מתחיל להטיל ספק בהסבר שלי לגבי ה-sniping הנסבל." - Rajiv Sethi, פרופסור לכלכלה ב-Barnard College

רקע

עתיד מתמשך, או פרפ, הוא הימור על מחיר נכס ללא תאריך תפוגה. בקלשי, שוק זה עמד תחת ביקורת לאחר שהוול סטריט ג'ורנל דיווח על כמעט מיליון עסקאות כמעט זהות. לפי הדיווחים, הוועדה למסחר בחוזים עתידיים (CFTC) מנהלת חקירה. קלשי עצמה הצהירה כי לא מצאה כל עדות לקנוניה או למסחר כוזב (wash trading). למרות זאת, החברה הודיעה ב-28 בספטמבר כי תסיים את תוכנית התמריצים לנפח שלה, החל לא לפני ה-13 באוקטובר. בעוד שהנתונים אינם מוכיחים ישירות מניפולציה, השאלה נותרת מדוע סוחרים ישקיעו מיליארדים באסטרטגיות המציעות יתרון שוק כמעט אפסי.

למה זה חשוב לשחקנים גרמנים

עבור שחקנים גרמנים המתעניינים בנכסי קריפטו או בשוקי ניבוי, מקרה זה מדגיש את הסיכונים בפלטפורמות שאינן מוסדרות די. בגרמניה, הימורים מקוונים מוסדרים בקפדנות על ידי האמנה הבין-מדינתית להימורים 2021 (GlüStV 2021). כל מי שרוצה לשחק באופן חוקי ובטוח צריך להשתמש אך ורק בספקיות הרשומות ברשימת ההיתרים של הרשות המשותפת להימורים של המדינות (GGL). בתי קזינו מורשים אלו כפופים לבקרות קפדניות כדי למנוע מניפולציות כגון מסחר כוזב או תנאי משחק לא הוגנים.

בניגוד לתהליכים אטומים בבורסות קריפטו, השוק הגרמני מציע הגנה גבוהה מפני התרחבות פיננסית יתר דרך מערכת LUGAS ומגבלת ההפקדה החודשית של 1,000 אירו. מגבלת ההימור של אירו אחד לסיבוב עבור סלוטים וירטואליים גם מבטיחה שהסיכונים יישארו ניתנים לניהול. אלו המשחקים בפלטפורמות ללא רישיון GGL, כגון ספקיות מקורסאו או מלטה, יש להן מעט הליכים משפטיים אם נתוני מסחר או סיכויי זכייה אינם משקפים את המציאות.

מה זה אומר עבור בתי קזינו עם רישיון GGL

ספקיות בעלות רישיון GGL בגרמניה חייבות לעמוד בדרישות הגבוהות ביותר לשקיפות של מחוללי המספרים האקראיים שלהן ותהליכי המשחק. מקרים כמו קלשי מראים עד כמה פיקוח המדינה חשוב, שיש לו גישה לזהות של המעורבים ולמערכי נתונים מלאים במקרה של חשד. בעוד שפלטפורמות קריפטו פועלות לעיתים קרובות עם תוכניות תמריצים שיכולות ליצור נפח מלאכותי, הדבר אסור בהחלט במודל הרישוי הגרמני. פעילויות שיווק חייבות להיות מאושרות ואסור להן לעודד שחקנים לפעול בחוסר אחריות. לתעשייה בגרמניה, זה אומר יתרון תחרותי דרך אמון, גם אם המחסומים הרגולטוריים גבוהים יותר מאשר בחו"ל.