کالشی تحت نظارت: توضیح چالش‌های داده برای معاملات ۹.۸۱ میلیارد دلاری اتر

دنیای مشتقات رمزارز و بازارهای پیش‌بینی با سوالات جدیدی در مورد سلامت بازار روبرو شده است. یک تحقیق دقیق در بازار معاملات دائمی اتریوم در پلتفرم معاملاتی Kalshi الگوهایی را کشف کرده است که با توضیحات رسمی این شرکت در تضاد است. در مرکز این موضوع، تراکنش‌هایی به ارزش کل 9.81 میلیارد دلار قرار دارند که بین 1 آگوست تا 30 سپتامبر مشاهده شده‌اند. این مبلغ رقم خیره‌کننده 55.9 درصد از کل ارزش اسمی معامله شده در قراردادهای اتریوم را تشکیل می‌دهد. نکته قابل توجه این است که این مبالغ عظیم تنها در شش اندازه معاملاتی خاص متمرکز شده بودند.

Kalshi قبلاً اعلام کرده بود که این رفتار ناشی از برنامه تشویقی بازارسازان بوده است. طبق این روایت، معامله‌گران حرفه‌ای سفارش‌هایی را در حداقل اندازه‌ها ثبت می‌کردند تا پاداش‌ها را جمع‌آوری کنند. سپس ادعا شد که بازیگران سریع‌تر، زمانی که قیمت‌ها در سایر صرافی‌ها تغییر کرده بود، قبل از اینکه بازارساز بتواند واکنش نشان دهد، این سفارش‌ها را می‌قاپیدند. با این حال، تجزیه و تحلیل داده‌های موجود داستان متفاوتی را بازگو می‌کند. معامله‌گرانی که این اندازه‌های ثابت را مدیریت می‌کردند، تنها در 33 درصد موارد توانستند قیمت ضمنی بازار نقدی اتریوم را شکست دهند. معیار شانس تصادفی 35 درصد بود. این بدان معناست که عملکرد این معامله‌گران به اصطلاح حرفه‌ای، بدتر از یک پرتاب سکه آماری بوده است.

اعداد و واقعیت‌ها

تجزیه و تحلیل 5.35 میلیون معامله نشان داد که تمرکز بر اندازه‌های معاملاتی خاص در Kalshi در مقایسه با بازارهای بالغ مانند Binance یا Hyperliquid به شدت بالا است. در حالی که پرمعامله‌ترین اندازه روز در Binance تنها حدود 1.68 درصد از حجم را تشکیل می‌دهد، این رقم در Kalshi به 55.8 درصد رسیده است. حتی در کم‌تراکم‌ترین روز Kalshi با 9.3 درصد، این مقدار از اوج ارزش رقبای خود فراتر رفته است. اندازه‌های معاملاتی غالب، از جمله مبالغی مانند 5,500 دلار، 5,425 دلار و 4,025 دلار، در طول دوره مشاهده پنج بار تغییر کردند. جالب اینجاست که چهار مورد از این تغییرات کمی قبل از نیمه‌شب بین ساعت 11:07 شب تا 11:58 شب به وقت ET رخ داده است.

نقش بازارسازان به ویژه به شکلی انتقادی دیده می‌شود. راجیو ستی (Rajiv Sethi)، استاد اقتصاد در کالج بارنارد (Barnard College)، در ابتدا از نظریه تک‌زنی (sniping) تحمل شده حمایت کرده بود. او پیشنهاد کرده بود که بازارسازان ممکن است ضررهای کوچک ناشی از قیمت‌های قدیمی را بپذیرند زیرا پاداش‌های برنامه تشویقی بر آن ضررها می‌چربد. با این حال، پس از بررسی داده‌های جدید، او تردیدهای قابل توجهی را در مورد این فرضیه ابراز کرد.

"من فکر می‌کنم فقط شناسه‌های حساب کاربری می‌توانند این موضوع را به طور قطع حل کنند، اما من شروع به تردید در مورد توضیح تک‌زنی تحمل شده خود کرده‌ام." - راجیو ستی، استاد اقتصاد در کالج بارنارد

پس‌زمینه

قرارداد آتی دائمی، یا پرپ (perp)، شرط‌بندی روی قیمت یک دارایی بدون تاریخ انقضا است. در Kalshi، این بازار پس از گزارش روزنامه وال استریت مبنی بر انجام تقریباً یک میلیون معامله تقریباً یکسان، مورد بررسی قرار گرفت. گزارش شده است که کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در حال انجام تحقیقات است. خود Kalshi اعلام کرد که هیچ مدرکی مبنی بر تبانی یا معاملات شستشو (wash trading) پیدا نکرده است. با این حال، این شرکت در تاریخ ۲۸ سپتامبر اعلام کرد که برنامه مشوق حجم معاملات خود را حداکثر از ۱۳ اکتبر متوقف خواهد کرد. در حالی که داده‌ها مستقیماً دستکاری را اثبات نمی‌کنند، این سوال باقی می‌ماند که چرا معامله‌گران میلیاردها دلار را در استراتژی‌هایی سرمایه‌گذاری می‌کنند که تقریباً هیچ مزیت بازاری ارائه نمی‌دهند.

چرا این موضوع برای بازیکنان آلمانی اهمیت دارد

برای بازیکنان آلمانی علاقه‌مند به دارایی‌های رمزارز یا بازارهای پیش‌بینی، این پرونده خطرات موجود در پلتفرم‌هایی را برجسته می‌کند که به اندازه کافی تنظیم نشده‌اند. در آلمان، قمار آنلاین به شدت توسط معاهده بین ایالتی قمار ۲۰۲۱ (GlüStV 2021) تنظیم می‌شود. هر کسی که مایل به بازی قانونی و ایمن باشد، باید منحصراً از ارائه‌دهندگانی استفاده کند که در لیست سفید اداره مشترک قمار ایالت‌ها (GGL) قرار دارند. این کازینوهای دارای مجوز مشمول کنترل‌های دقیقی هستند تا از دستکاری‌هایی مانند معاملات شستشو یا شرایط بازی ناعادلانه جلوگیری شود.

برخلاف فرآیندهای مبهم در صرافی‌های رمزارز، بازار آلمان از طریق سیستم LUGAS و محدودیت واریز ماهانه ۱۰۰۰ یورو، حفاظت بالایی در برابر بدهی مالی بیش از حد ارائه می‌دهد. محدودیت شرط ۱ یورو در هر دور برای اسلات‌های مجازی نیز تضمین می‌کند که خطرات قابل مدیریت باقی می‌مانند. کسانی که در پلتفرم‌های بدون مجوز GGL، مانند ارائه‌دهندگان اهل کوراسائو یا مالت، بازی می‌کنند، در صورت عدم تطابق داده‌های معاملاتی یا شانس برنده شدن با واقعیت، منابع قانونی کمی دارند.

این برای کازینوهای دارای مجوز GGL چه معنایی دارد

ارائه‌دهندگان دارای مجوز GGL در آلمان باید بالاترین الزامات را برای شفافیت تولیدکننده‌های اعداد تصادفی و فرآیندهای بازی خود برآورده کنند. مواردی مانند Kalshi نشان می‌دهند که نظارت دولتی چقدر مهم است و در صورت مشکوک شدن، به هویت بازیگران و مجموعه داده‌های کامل دسترسی دارد. در حالی که پلتفرم‌های رمزارز اغلب با برنامه‌های مشوقی کار می‌کنند که می‌توانند حجم معاملات مصنوعی ایجاد کنند، این امر در مدل صدور مجوز آلمان به شدت ممنوع است. فعالیت‌های بازاریابی باید تأیید شوند و نباید بازیکنان را به اقدامات غیرمسئولانه تشویق کنند. برای صنعت در آلمان، این به معنای مزیت رقابتی از طریق اعتماد است، حتی اگر موانع نظارتی نسبت به خارج از کشور بیشتر باشد.