كالشي تواجه التدقيق: تفسير تحديات البيانات لتداولات الإيثر بقيمة 9.81 مليار دولار

يشهد عالم المشتقات المشفرة وأسواق التنبؤ أسئلة جديدة حول سلامة السوق. كشفت عملية تحقيق مفصلة في سوق الإيثر الدائم على منصة تداول Kalshi عن أنماط تتعارض مع التفسيرات الرسمية للشركة. في صلب الموضوع توجد معاملات بلغ مجموعها 9.81 مليار دولار لوحظت بين 1 أغسطس و 30 سبتمبر. يشكل هذا المبلغ نسبة مذهلة تبلغ 55.9 بالمائة من إجمالي القيمة الاسمية المتداولة في عقد الإيثر. اللافت للنظر بشكل خاص أن هذه المبالغ الضخمة تركزت في ستة أحجام تداول محددة فقط.

صرحت Kalshi سابقًا أن هذا السلوك كان مدفوعًا ببرنامج حوافز لصانع السوق. وفقًا لهذا السرد، قام المتداولون المحترفون بتقديم أوامر بأحجام دنيا لجمع المكافآت. ثم قام المتداولون الأسرع بزعم الاستيلاء عليها عندما كانت الأسعار في البورصات الأخرى قد تحركت بالفعل قبل أن يتمكن صانع السوق من الاستجابة. ومع ذلك، فإن تحليل البيانات المتاح يروي قصة مختلفة. نجح المتداولون الذين يتعاملون بهذه الأحجام الثابتة في التفوق على السعر الضمني الفوري للإيثر في 33 بالمائة فقط من الحالات. كان معيار الاحتمالات العشوائية 35 بالمائة. هذا يعني أن هؤلاء المتداولين المحترفين المفترضين قدموا أداءً أسوأ من قلب عملة إحصائي.

الأرقام والحقائق

كشف تحليل 5.35 مليون صفقة أن التركيز على أحجام تداول محددة في Kalshi مرتفع للغاية مقارنة بالأسواق الناضجة مثل Binance أو Hyperliquid. بينما يمثل الحجم الأكثر تداولًا في اليوم على Binance حوالي 1.68 بالمائة فقط من حجم التداول، وصل هذا الرقم إلى 55.8 بالمائة في Kalshi. حتى في يوم Kalshi الأقل تركيزًا، عند 9.3 بالمائة، تجاوزت القيم القصوى لمنافسيها. تغيرت أحجام التداول المهيمنة، بما في ذلك مبالغ مثل 5,500 دولار، و 5,425 دولار، و 4,025 دولار، خمس مرات خلال فترة المراقبة. ومن المثير للاهتمام أن أربعة من هذه التغييرات حدثت بعد وقت قصير من منتصف الليل بين الساعة 11:07 مساءً و 11:58 مساءً بالتوقيت الشرقي.

يُنظر إلى دور صناع السوق بشكل نقدي بشكل خاص. كان أستاذ الاقتصاد راجيف سيثي من كلية بارنارد قد دعم في الأصل نظرية التسلل المتسامح. واقترح أن صناع السوق قد يقبلون خسائر صغيرة من عروض الأسعار القديمة لأن مكافآت برنامج الحوافز تفوق تلك الخسائر. ومع ذلك، بعد مراجعة البيانات الجديدة، أعرب عن شكوك كبيرة حول هذه الأطروحة.

"أعتقد أن معرفات الحسابات فقط يمكنها تسوية هذا الأمر بشكل حاسم، لكنني بدأت أشك في تفسيري للتسلل المتسامح." - راجيف سيثي، أستاذ الاقتصاد في كلية بارنارد

الخلفية

العقد الآجل الدائم، أو الـ perp، هو رهان على سعر الأصل بدون تاريخ انتهاء. في بورصة كالشي، خضع هذا السوق لتدقيق بعد أن أفادت صحيفة وول ستريت جورنال عن ما يقرب من مليون صفقة متطابقة تقريبًا. يُقال إن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تجري تحقيقًا. صرحت كالشي نفسها بأنها لم تجد دليلًا على التواطؤ أو التداول الوهمي. ومع ذلك، أعلنت الشركة في 28 سبتمبر أنها ستنهي برنامج حوافز الحجم الخاص بها اعتبارًا من 13 أكتوبر على أقرب تقدير. في حين أن البيانات لا تثبت التلاعب بشكل مباشر، يبقى السؤال لماذا يضخ المتداولون مليارات الدولارات في استراتيجيات لا تقدم أي ميزة سوقية تقريبًا.

لماذا هو مهم للاعبين الألمان

بالنسبة للاعبين الألمان المهتمين بالأصول المشفرة أو أسواق التنبؤ، تسلط هذه القضية الضوء على المخاطر على المنصات غير المنظمة بشكل كافٍ. في ألمانيا، يتم تنظيم المقامرة عبر الإنترنت بشكل صارم بموجب المعاهدة الحكومية بشأن المقامرة 2021 (GlüStV 2021). أي شخص يرغب في اللعب بشكل قانوني وآمن يجب أن يستخدم حصريًا مقدمي الخدمات المدرجين في القائمة البيضاء لهيئة المقامرة المشتركة للولايات (GGL). تخضع هذه الكازينوهات المرخصة لضوابط صارمة لمنع التلاعب مثل التداول الوهمي أو ظروف اللعب غير العادلة.

على عكس العمليات الغامضة في بورصات العملات المشفرة، يقدم السوق الألماني حماية عالية ضد الإفراط في التوسع المالي من خلال نظام LUGAS وحد الإيداع الشهري البالغ 1000 يورو. يضمن حد الرهان البالغ 1 يورو لكل جولة للفتحات الافتراضية أيضًا بقاء المخاطر قابلة للإدارة. أولئك الذين يلعبون على منصات بدون ترخيص GGL، مثل مقدمي الخدمات من كوراساو أو مالطا، لديهم القليل من سبل الانتصاف القانونية إذا كانت بيانات التداول أو احتمالات الفوز لا تعكس الواقع.

ماذا يعني هذا للكازينوهات المرخصة من GGL

يجب على مقدمي الخدمات المرخصين من GGL في ألمانيا تلبية أعلى المتطلبات لشفافية مولدات الأرقام العشوائية وعمليات اللعبة. تُظهر حالات مثل كالشي مدى أهمية الإشراف الحكومي، مع إمكانية الوصول إلى هوية الجهات الفاعلة ومجموعات البيانات الكاملة في حالة الاشتباه. في حين أن منصات العملات المشفرة غالبًا ما تعمل ببرامج حوافز يمكن أن تخلق حجم تداول مصطنع، فإن هذا محظور تمامًا في نموذج الترخيص الألماني. يجب الموافقة على الأنشطة التسويقية ويجب ألا تشجع اللاعبين على التصرف بشكل غير مسؤول. بالنسبة للصناعة في ألمانيا، يعني هذا ميزة تنافسية من خلال الثقة، حتى لو كانت العقبات التنظيمية أعلى مما هي عليه في الخارج.