Kalshi 面临审查：98.1 亿美元以太币交易的数据挑战解释

加密货币衍生品和预测市场的世界正面临着关于市场诚信的新问题。对 Kalshi 交易平台上以太币永续合约市场的详细调查揭示的模式与该公司的官方解释相矛盾。问题的核心是，在 8 月 1 日至 9 月 30 日期间观察到的总计 98.1 亿美元的交易。这笔金额占以太币合约交易总名义价值的惊人的 55.9%。特别引人注目的是，这些巨额资金集中在仅仅六个特定的交易规模中。

Kalshi 此前曾表示，这种行为是由做市商激励计划驱动的。根据这种说法，专业交易员下达最小规模的订单以获得奖金。然后，据称当其他交易所的价格已经变动但做市商尚未做出反应时，更快的参与者便会接盘。然而，现有的数据分析讲述了一个不同的故事。交易者处理这些固定规模的交易，在 33% 的情况下能够胜过以太币的即期隐含价格。而随机猜测的基准为 35%。这意味着这些所谓的专业交易员的表现比统计学上的抛硬币还要差。

数字与事实

对 535 万笔交易的分析显示，与 Binance 或 Hyperliquid 等成熟市场相比，Kalshi 特定交易规模的集中度极高。虽然 Binance 上交易量最大的单日交易规模仅占总交易量的约 1.68%，但在 Kalshi，这一比例高达 55.8%。即使在 Kalshi 集中度最低的一天，也达到了 9.3%，超过了其竞争对手的峰值。主导的交易规模，包括 5,500 美元、5,425 美元和 4,025 美元等金额，在观察期间改变了五次。有趣的是，其中四次变更发生在东部时间晚上 11:07 至晚上 11:58 之间的午夜前不久。

做市商的角色尤其受到严格审视。巴纳德学院的经济学教授 Rajiv Sethi 最初支持容忍抢跑理论。他认为，做市商可能因为激励计划的奖励足以弥补微小的损失而接受来自过时报价的少量损失。然而，在审查了新数据后，他对这一论点表示了严重怀疑。

"我认为只有账户标识符才能最终解决这个问题，但我开始怀疑我之前的容忍抢跑解释。" - Rajiv Sethi，巴纳德学院经济学教授

背景

永续期货（perpetuity）是一种对资产价格的无到期日期投注。在Kalshi，该市场在《华尔街日报》报道了近百万笔几乎相同的交易后受到了审查。据报道，商品期货交易委员会（CFTC）正在进行调查。Kalshi本身表示，未发现任何串通或对敲交易的证据。尽管如此，该公司于9月28日宣布，将终止其交易量激励计划，最早不早于10月13日生效。虽然数据并不直接证明操纵，但问题仍然存在：交易者为何要将数十亿美元投入几乎没有市场优势的策略中。

这对德国玩家意味着什么

对于对加密资产或预测市场感兴趣的德国玩家来说，此案凸显了监管不足的平台所带来的风险。在德国，在线赌博受到2021年州际赌博条约（GlüStV 2021）的严格监管。任何希望合法且安全地玩游戏的人，都应仅使用各州联合赌博管理局（GGL）白名单上的提供商。这些获得许可的赌场受到严格的监管，以防止对敲交易或不公平的游戏条件等操纵行为。

与加密货币交易所的不透明流程不同，德国市场通过LUGAS系统和每月1000欧元的存款限额，提供了高度的财务过度保护。虚拟老虎机每轮1欧元的投注限额也确保了风险的可控性。在没有GGL许可的平台上玩游戏，例如来自库拉索或马耳他的提供商，如果在交易数据或获胜赔率不能反映现实，那么法律追索的余地很小。

这对GGL许可的赌场意味着什么

德国的GGL许可提供商必须满足其随机数生成器和游戏流程透明度的最高要求。像Kalshi这样的案例表明，国家监管的重要性，能够在怀疑的情况下访问参与者的身份和完整的数据集。虽然加密货币平台经常通过可能产生虚假交易量的激励计划运作，但这在德国的许可模式中是严格禁止的。营销活动必须获得批准，并且不得诱使玩家不负责任地行事。对于德国的行业来说，这意味着通过信任获得竞争优势，即使监管障碍高于国外。