Kalshi под лупом: објашњење изазовâ података за 9,81 милијарди долара у Етер трговини

Свет деривата криптовалута и тржишта предвиђања суочава се са новим питањима о интегритету тржишта. Детаљна истрага тржишта етер перпетуал на трговачкој платформи Калши открила је обрасце који су у супротности са званичним објашњењима компаније. У срцу проблема су трансакције укупне вредности од 9,81 милијарди долара примећене између 1. августа и 30. септембра. Овај износ чини запањујућих 55,9 одсто укупне номиналне вредности трговане у етер уговору. Посебно је упечатљиво да су ови огромни износи концентрисани у само шест специфичних величина трговина.

Калши је раније навео да је ово понашање вођено програмом подстицаја за маркет мејкере. Према овој причи, професионални трејдери су постављали налоге минималне величине да би сакупили бонусе. Бржи актери су их наводно покупили када су цене на другим берзама већ поменуте пре него што је маркет мејкер успео да реагује. Међутим, доступна анализа података говори другачију причу. Трејдери који су се бавили овим фиксним величинама победили су спот-имплицитну цену етера само у 33 одсто случајева. Случајни бенчмарк је стајао на 35 одсто. То значи да су ови наводни професионални трејдери радили горе од статистичког окретања новчића.

Бројеви и чињенице

Анализа 5,35 милиона трговина открила је да је концентрација на специфичне величине трговина на Калшију изузетно висока у поређењу са зрелим тржиштима као што су Binance или Hyperliquid. Док највише тргована величина дана на Binance-у чини само око 1,68 одсто обима, овај број је на Калшију достигао и до 55,8 одсто. Чак и на Калшијев најмање концентрован дан, са 9,3 одсто, премашио је врхунске вредности својих конкурената. Доминантне величине трговина, укључујући износе попут 5.500, 5.425 и 4.025 долара, мењале су се пет пута током посматраног периода. Занимљиво је да су се четири од ових промена догодиле кратко пре поноћи, између 23:07 и 23:58 ЕТ.

Улога маркет мејкера се посматра посебно критички. Професор економије Ражив Сети са Барнард колеџа првобитно је подржао теорију толерисаног снижења цена. Он је сугерисао да маркет мејкери могу да прихвате мале губитке од застарелих цитата јер су награде из програма подстицаја надмашиле те губитке. Међутим, након прегледа нових података, изразио је значајне сумње у ову тезу.

"Мислим да би само идентификатори налога могли ово одлучно да реше, али почињем да сумњам у своје објашњење о толерисаном снижењу цена." - Ражив Сети, Професор економије на Барнард колеџу

Позадина

Perpetualni fjučers, ili perp, je opklada na cenu imovine bez datuma isteka. Na Kalshiju, ovo tržište je došlo pod lupu nakon što je The Wall Street Journal izvestio o skoro milion gotovo identičnih trgovina. Navodno, Komisija za trgovinu fjučersima (CFTC) sprovodi istragu. Sam Kalshi je izjavio da nije pronašao dokaze o dosluhu ili lažnim trgovinama. Ipak, kompanija je 28. septembra najavila da će ukinuti svoj Program podsticaja za obim, koji stupa na snagu najranije 13. oktobra. Iako podaci ne dokazuju direktno manipulaciju, ostaje pitanje zašto bi trgovci ulagali milijarde u strategije koje nude gotovo nikakvu tržišnu prednost.

Zašto je to važno za nemačke igrače

Za nemačke igrače zainteresovane za kripto imovinu ili tržišta predviđanja, ovaj slučaj ističe rizike na platformama koje nisu dovoljno regulisane. U Nemačkoj, onlajn kockanje je strogo regulisano Međudržavnim ugovorom o kockanju 2021. (GlüStV 2021). Svi koji žele da igraju legalno i bezbedno treba isključivo da koriste provajdere navedene na beloj listi Zajedničke uprave za kockanje država (GGL). Ovi licencirani kazina podležu strogim kontrolama kako bi se sprečile manipulacije poput lažnih trgovina ili nepravedni uslovi igre.

Za razliku od neprozirnih procesa na kripto berzama, nemačko tržište nudi visoku zaštitu od finansijskog preopterećenja kroz LUGAS sistem i mesečno ograničenje depozita od 1.000 evra. Ograničenje uloga od 1 evra po rundi za virtuelne slotove takođe osigurava da rizici ostanu upravljivi. Oni koji igraju na platformama bez GGL licence, poput provajdera iz Curacaa ili Malte, imaju malo pravnih mogućnosti ako podaci o trgovini ili kvote za dobitak ne odražavaju stvarnost.

Šta to znači za kazina sa GGL licencom

Provajderi sa GGL licencom u Nemačkoj moraju da ispunjavaju najviše zahteve za transparentnost svojih generatora slučajnih brojeva i procesa igre. Slučajevi poput Kalshija pokazuju koliko je važno državno nadzorništvo, koje ima pristup identitetu aktera i potpunim skupovima podataka u slučaju sumnje. Dok kripto platforme često rade sa programima podsticaja koji mogu stvoriti veštački obim, to je strogo zabranjeno u nemačkom licencnom modelu. Marketinške aktivnosti moraju biti odobrene i ne smeju podsticati igrače na neodgovorno ponašanje. Za industriju u Nemačkoj, to znači konkurentsku prednost kroz poverenje, čak i ako su regulatorne prepreke veće nego u inostranstvu.

Амерички регулатор, Комисија за трговину фјучерс робама (CFTC), наводно испитује ово питање. Сама компанија Калши је прекинула програм бонуса за маркет мејкере након што су аномалије постале јавне.

Шта је етарски перпетуал фјучерс?

Перпетуал фјучерс је финансијски инструмент који се користи за клађење на цену етера без фиксног датума истека. То је облик деривата који се обично тргује на крипто платформама.

Да ли су такве платформе за трговање легалне за коцкање у Немачкој?

У Немачкој, само провајдери са лиценцом од GGL смеју легално да нуде коцкање или сличне опкладе. Платформе без ове лиценце делују на сивом или црном тржишту и не нуде заштиту GlüStV 2021.