Kalshi pod drobnogledom: pojasnilo podatkovnih izzivov za 9,81 milijarde USD v trgovanju z etherjem

Svet kripto izvedenih finančnih instrumentov in napovednih trgov se sooča s svežimi vprašanji o celovitosti trga. Podrobna preiskava večnega trga etra na trgovalni platformi Kalshi je razkrila vzorce, ki nasprotujejo uradnim pojasnilom podjetja. V središču zadeve so transakcije v vrednosti 9,81 milijarde dolarjev, opažene med 1. avgustom in 30. septembrom. Ta vsota predstavlja osupljivih 55,9 odstotka celotne nominalne vrednosti, trgovane v pogodbi za eter. Posebej presenetljivo je, da so se te ogromne vsote osredotočile na samo šest specifičnih velikosti trgovanja.

Kalshi je predhodno navedel, da je to vedenje posledica programa spodbujanja tržnih ustvarjalcev. Po tej naraciji so profesionalni trgovci oddajali naročila v najmanjših možnih velikostih, da bi zbrali bonuse. Hitrejši akterji naj bi jih nato zgrabili, ko so se cene na drugih borzah že premaknile, preden se je tržni ustvarjalec lahko odzval. Vendar pa razpoložljiva analiza podatkov pripoveduje drugačno zgodbo. Trgovci, ki so obravnavali te fiksne velikosti, so v samo 33 odstotkih primerov premagali ceno etra, ki jo je nakazoval promptni trg. Merilo naključja je znašalo 35 odstotkov. To pomeni, da so ti domnevni profesionalni trgovci delovali slabše od statističnega met kovanca.

Številke in dejstva

Analiza 5,35 milijona trgovanj je razkrila, da je koncentracija na določenih velikostih trgovanja pri Kalshiju izjemno visoka v primerjavi z zrelimi trgi, kot sta Binance ali Hyperliquid. Medtem ko najbolj trgovana velikost dneva na Binance predstavlja le približno 1,68 odstotka obsega, je ta številka pri Kalshiju dosegla do 55,8 odstotka. Celo na Kalshijev dan z najmanj koncentriranim obsegom, ki je znašal 9,3 odstotka, je presegel najvišje vrednosti konkurentov. Prevladujoče velikosti trgovanja, vključno z zneski, kot so 5.500 $, 5.425 $ in 4.025 $, so se med opazovanim obdobjem petkrat spremenile. Zanimivo je, da so se štiri od teh sprememb zgodile kmalu pred polnočjo, med 23:07 in 23:58 po vzhodnem času.

Vloga tržnih ustvarjalcev je obravnavana še posebej kritično. Profesor ekonomije Rajiv Sethi z Barnard College je prvotno podprl teorijo toleriranega poskusa ulova. Predlagal je, da bi tržni ustvarjalci morda sprejeli majhne izgube iz zastarelih kotacij, ker so nagrade iz programa spodbujanja odtehtale te izgube. Vendar je po pregledu novih podatkov izrazil resne dvome o tej tezi.

"Mislim, da bi samo identifikatorji računov to lahko dokončno razrešili, vendar začenjam dvomiti o svoji razlagi toleriranega poskusa ulova." - Rajiv Sethi, profesor ekonomije na Barnard College

Ozadje

Perpetualni fjučers ali perp je stava na ceno sredstva brez datuma poteka. Na platformi Kalshi je ta trg prišel pod drobnogled po poročanju časnika The Wall Street Journal o skoraj milijon skoraj identičnih trgovanjih. O poročilih je poročala tudi Komisija za trgovanje s terminskimi pogodbami blaga (CFTC), ki naj bi preiskovala zadevo. Kalshi sam je izjavil, da ni našel dokazov o usklajenem delovanju ali pranje trgovanja. Kljub temu je podjetje 28. septembra napovedalo, da bo ukinilo svoj program spodbud za obseg trgovanja, ki bo začel veljati najprej 13. oktobra. Čeprav podatki ne dokazujejo neposredno manipulacije, ostaja vprašanje, zakaj bi vlagatelji vlagali milijarde v strategije, ki ponujajo skorajda brezpredmetno tržno prednost.

Zakaj je to pomembno za nemške igralce

Za nemške igralce, ki jih zanimajo kripto sredstva ali napovedni trgi, ta primer poudarja tveganja na platformah, ki niso ustrezno regulirane. V Nemčiji je spletno hazardiranje strogo regulirano z Meddržavno pogodbo o hazardiranju 2021 (GlüStV 2021). Kdor želi igrati zakonito in varno, naj izključno uporablja ponudnike, navedene na beli listi Skupnega organa za hazardiranje zveznih dežel (GGL). Ti licencirani igralnice so podvrženi strogim nadzorom, da se preprečijo manipulacije, kot je pranje trgovanja ali nepošteni pogoji igranja.

Za razliko od neprosojnih procesov na kripto borzah, nemški trg ponuja visoko zaščito pred finančno prekomerno izpostavljenostjo prek sistema LUGAS in mesečne omejitve pologa v višini 1.000 evrov. Omejitev vložka v višini 1 evra na krog za virtualne igralne avtomate prav tako zagotavlja, da tveganja ostanejo obvladljiva. Tisti, ki igrajo na platformah brez licence GGL, kot so ponudniki s Curacaa ali Malte, imajo malo pravnih možnosti, če podatki o trgovanju ali kvote za zmago ne odražajo resničnosti.

Kaj to pomeni za igralnice z licenco GGL

Ponudniki z licenco GGL v Nemčiji morajo izpolnjevati najvišje zahteve glede preglednosti svojih generatorjev naključnih števil in procesov igranja. Primeri, kot je Kalshi, kažejo, kako pomemben je državni nadzor, ki ima v primeru suma dostop do identitete akterjev in popolnih naborov podatkov. Medtem ko kripto platforme pogosto delujejo s spodbudnimi programi, ki lahko ustvarijo umetni obseg trgovanja, je to v nemškem licenčnem modelu strogo prepovedano. Trženjske dejavnosti morajo biti odobrene in ne smejo spodbujati igralcev k neodgovornemu ravnanju. Za industrijo v Nemčiji to pomeni konkurenčno prednost skozi zaupanje, čeprav so regulativne ovire višje kot v tujini.

Ameriški regulator Commodity Futures Trading Commission (CFTC) naj bi preiskoval zadevo. Kalshi je sam ukinil program bonusov za tržne ustvarjalce, potem ko so anomalije postale javne.

Kaj je terminska pogodba za eter?

Perpetual future (terminska pogodba brez datuma poteka) je finančni instrument, ki se uporablja za stave na ceno etra brez določenega datuma poteka. Gre za vrsto izvedenega finančnega instrumenta, s katerim se običajno trguje na kripto platformah.

Ali so takšne trgovalne platforme zakonite za hazardne igre v Nemčiji?

V Nemčiji lahko hazardne igre ali podobne stave zakonito ponujajo le ponudniki z licenco GGL. Platforme brez te licence delujejo na sivem ali črnem trgu in ne nudijo zaščite GlüStV 2021.