Kalshi čelí kontrole: Vysvetlenie dátových výziev pre obchody s etherom v hodnote 9,81 miliardy USD

Svet krypto derivátov a predikčných trhov čelí novým otázkam o integrite trhu. Podrobné vyšetrovanie trhu s večnými etherovými kontraktmi na obchodnej platforme Kalshi odhalilo vzorce, ktoré sú v rozpore s oficiálnymi vysvetleniami spoločnosti. V centre pozornosti sú transakcie v celkovej výške 9,81 miliardy USD pozorované medzi 1. augustom a 30. septembrom. Táto suma predstavuje ohromujúcich 55,9 percenta z celkovej nominálnej hodnoty zobchodovanej v etherovom kontrakte. Je obzvlášť pozoruhodné, že tieto obrovské sumy boli koncentrované do iba šiestich špecifických veľkostí obchodov.

Kalshi predtým uviedol, že toto správanie bolo poháňané programom stimulov pre tvorcov trhu. Podľa tohto naratívu profesionálni obchodníci zadávali príkazy v minimálnych veľkostiach, aby získali bonusy. Rýchlejší aktéri ich potom údajne zachytili, keď ceny na iných burzách už pohli, skôr ako tvorca trhu stihol zareagovať. Dostupné dátové analýzy však rozprávajú iný príbeh. Obchodníci, ktorí manipulovali s týmito fixnými veľkosťami, prekonali spotovú implikovanú cenu etheru iba v 33 percentách prípadov. Náhodný benchmark predstavoval 35 percent. To znamená, že títo údajní profesionálni obchodníci si viedli horšie ako štatistické hádzanie mincou.

Čísla a fakty

Analýza 5,35 milióna obchodov odhalila, že koncentrácia na špecifické veľkosti obchodov na Kalshi je extrémne vysoká v porovnaní so zrelými trhmi ako Binance alebo Hyperliquid. Zatiaľ čo najviac obchodovaná veľkosť dňa na Binance predstavuje iba asi 1,68 percenta objemu, na Kalshi táto hodnota dosiahla až 55,8 percenta. Dokonca aj v deň najnižšej koncentrácie na Kalshi, pri 9,3 percenta, presiahla maximálne hodnoty svojich konkurentov. Dominantné veľkosti obchodov, vrátane súm ako 5 500 USD, 5 425 USD a 4 025 USD, sa počas pozorovacieho obdobia päťkrát zmenili. Zaujímavé je, že štyri z týchto zmien nastali krátko pred polnocou medzi 23:07 a 23:58 ET.

Úloha tvorcov trhu je vnímaná obzvlášť kriticky. Profesor ekonómie Rajiv Sethi z Barnard College pôvodne podporil teóriu tolerovaného „sniping“. Naznačil, že tvorcovia trhu môžu akceptovať malé straty z neaktuálnych citácií, pretože odmeny z programu stimulov prevyšovali tieto straty. Po preskúmaní nových údajov však vyjadril vážne pochybnosti o tejto téze.

„Myslím si, že to definitívne vyriešia iba identifikátory účtov, ale začínam pochybovať o mojom vysvetlení tolerovaného ‚sniping‘.“ - Rajiv Sethi, profesor ekonómie na Barnard College

Pozadie

Perpetual future, alebo perp, je stávka na cenu aktíva bez dátumu exspirácie. Na burze Kalshi sa tento trh dostal pod drobnohľad po tom, čo denník The Wall Street Journal informoval o takmer milión takmer identických obchodoch. Údajne prebieha vyšetrovanie zo strany Komisie pre obchodovanie s futures komoditami (CFTC). Samotná spoločnosť Kalshi uviedla, že nenašla žiadne dôkazy o kolúzii alebo wash tradingu. Napriek tomu spoločnosť 28. septembra oznámila, že ukončí svoj program stimulácie objemu (Volume Incentive Program) najskôr 13. októbra. Hoci údaje priamo nedokazujú manipuláciu, zostáva otázkou, prečo by obchodníci investovali miliardy do stratégií, ktoré neposkytujú takmer žiadnu trhovú výhodu.

Prečo je to dôležité pre nemeckých hráčov

Pre nemeckých hráčov, ktorí sa zaujímajú o kryptoaktíva alebo predikčné trhy, tento prípad poukazuje na riziká na platformách, ktoré nie sú dostatočne regulované. V Nemecku je online hazardné hry prísne regulované Štátnou zmluvou o hazardných hrách z roku 2021 (GlüStV 2021). Každý, kto chce hrať legálne a bezpečne, by mal výlučne využívať poskytovateľov uvedených na bielom zozname Spoločného úradu pre hazardné hry štátov (GGL). Tieto licencované kasína podliehajú prísnym kontrolám s cieľom zabrániť manipuláciám, ako je wash trading alebo nespravodlivé herné podmienky.

Na rozdiel od neprehľadných procesov na kryptoburzách, nemecký trh ponúka vysokú ochranu pred finančným preťažením prostredníctvom systému LUGAS a mesačného limitu vkladov vo výške 1 000 eur. Limit stávok 1 euro na kolo pre virtuálne automaty tiež zaisťuje, aby riziká zostali zvládnuteľné. Tí, ktorí hrajú na platformách bez licencie GGL, ako sú poskytovatelia z Curacaa alebo Malty, majú obmedzené právne možnosti, ak obchodné údaje alebo výherné kurzy neodrážajú realitu.

Čo to znamená pre kasína s licenciou GGL

Poskytovatelia s licenciou GGL v Nemecku musia spĺňať najvyššie požiadavky na transparentnosť svojich generátorov náhodných čísel a herných procesov. Prípady ako Kalshi ukazujú, aký dôležitý je štátny dohľad, ktorý má v prípade podozrenia prístup k identite aktérov a kompletným datovým súborom. Zatiaľ čo kryptoplatformy často fungujú so stimulačnými programami, ktoré môžu vytvárať umelý objem, v nemeckom licenčnom modeli je to prísne zakázané. Marketingové aktivity musia byť schválené a nesmú nabádať hráčov k nezodpovednému konaniu. Pre priemysel v Nemecku to znamená konkurenčnú výhodu prostredníctvom dôvery, aj keď regulačné prekážky sú vyššie ako v zahraničí.

Regulátor Spojených štátov, Komisia pre obchodovanie s futures komoditami (CFTC), sa údajne zaoberá touto záležitosťou. Samotný Kalshi ukončil svoj program bonusov pre tvoričov trhu po tom, ako sa anomálie stali verejnými.

Čo je večný futures kontrakt na ether?

Večný futures kontrakt je finančný nástroj používaný na stávkovanie na cenu etheru bez pevného dátumu expirácie. Je to forma derivátu, ktorý sa bežne obchoduje na kryptomenových platformách.

Sú takéto obchodné platformy v Nemecku legálne na hazardné hry?

V Nemecku môžu hazardné hry alebo podobné stávky legálne ponúkať iba poskytovatelia s licenciou od GGL. Platformy bez tejto licencie fungujú na šedom alebo čiernom trhu a neposkytujú ochranu podľa GlüStV 2021.