Kalshi под прицелом: Объяснение проблем с данными по сделкам с эфиром на $9,81 млрд

Мир криптодеривативов и рынков прогнозов сталкивается со свежими вопросами о честности рынка. Детальное расследование рынка бессрочных эфирных контрактов на торговой платформе Kalshi выявило закономерности, противоречащие официальным объяснениям компании. В центре внимания — транзакции на общую сумму 9,81 млрд долларов, зафиксированные между 1 августа и 30 сентября. Эта сумма составляет ошеломляющие 55,9 процента от общей условной стоимости, торгуемой в эфирном контракте. Особенно примечательно, что эти огромные суммы были сконцентрированы всего в шести конкретных размерах сделок.

Ранее Kalshi заявляла, что такое поведение было вызвано программой стимулирования маркет-мейкеров. Согласно этому нарративу, профессиональные трейдеры размещали ордера минимального размера для получения бонусов. Затем более быстрые игроки якобы перехватывали их, когда цены на других биржах уже изменились до того, как маркет-мейкер успевал отреагировать. Однако имеющийся анализ данных говорит об обратном. Трейдеры, работающие с этими фиксированными размерами, превосходили спотово-имплицитную цену эфира только в 33 процентах случаев. Случайный бенчмарк составлял 35 процентов. Это означает, что эти предполагаемые про-трейдеры показали результаты хуже, чем статистическая подброска монеты.

Цифры и факты

Анализ 5,35 миллиона сделок показал, что концентрация на конкретных размерах сделок на Kalshi чрезвычайно высока по сравнению с развитыми рынками, такими как Binance или Hyperliquid. В то время как самый торгуемый размер в день на Binance составляет всего около 1,68 процента от объема, на Kalshi этот показатель достигал 55,8 процента. Даже в наименее концентрированный день на Kalshi, при 9,3 процента, он превышал пиковые значения конкурентов. Доминирующие размеры сделок, включая такие суммы, как 5 500, 5 425 и 4 025 долларов, менялись пять раз в течение наблюдаемого периода. Интересно, что четыре из этих изменений произошли незадолго до полуночи, между 23:07 и 23:58 по восточному времени.

Роль маркет-мейкеров рассматривается особенно критически. Профессор экономики Раджив Сети из Барнард-колледжа изначально поддерживал теорию терпимого снайпинга. Он предположил, что маркет-мейкеры могут принимать небольшие убытки от устаревших котировок, поскольку вознаграждения по программе стимулирования перевешивали эти убытки. Однако после изучения новых данных он выразил серьезные сомнения в этом тезисе.

«Я думаю, что только идентификаторы счетов могли бы окончательно разрешить это, но я начинаю сомневаться в своем объяснении терпимого снайпинга». — Раджив Сети, профессор экономики в Барнард-колледже

Предыстория

Бессрочный фьючерс, или перп, — это ставка на цену актива без срока действия. На бирже Kalshi этот рынок привлек к себе внимание после того, как The Wall Street Journal сообщила о почти миллионе почти идентичных сделок. Сообщается, что Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) проводит расследование. Сама Kalshi заявила, что не нашла доказательств сговора или торговли с целью манипулирования рынком (wash trading). Тем не менее, 28 сентября компания объявила, что прекратит свою программу стимулирования объемов (Volume Incentive Program) не ранее 13 октября. Хотя данные напрямую не доказывают манипулирования, остается вопрос, почему трейдеры вкладывают миллиарды в стратегии, которые почти не дают рыночного преимущества.

Почему это важно для немецких игроков

Для немецких игроков, интересующихся криптоактивами или прогнозными рынками, этот случай подчеркивает риски на платформах, которые недостаточно регулируются. В Германии онлайн-азартные игры строго регулируются Межгосударственным договором об азартных играх 2021 года (GlüStV 2021). Любой, кто желает играть легально и безопасно, должен исключительно пользоваться услугами провайдеров, указанных в белом списке Объединенного игорного управления штатов (GGL). Эти лицензированные казино подвергаются строгим проверкам для предотвращения манипуляций, таких как wash trading или несправедливые игровые условия.

В отличие от непрозрачных процессов на криптобиржах, немецкий рынок предлагает высокую защиту от чрезмерного финансового риска благодаря системе LUGAS и лимиту ежемесячных депозитов в 1000 евро. Ограничение ставки в 1 евро за раунд для виртуальных слотов также гарантирует, что риски остаются управляемыми. Те, кто играет на платформах без лицензии GGL, таких как провайдеры из Кюрасао или Мальты, имеют мало юридических возможностей для защиты, если торговые данные или коэффициенты выигрыша не соответствуют действительности.

Что это значит для казино с лицензией GGL

Провайдеры с лицензией GGL в Германии должны соответствовать самым высоким требованиям к прозрачности своих генераторов случайных чисел и игровых процессов. Случаи, подобные Kalshi, показывают, насколько важно государственное надзорное регулирование, имеющее доступ к личности участников и полным наборам данных в случае подозрения. В то время как криптоплатформы часто работают с программами стимулирования, которые могут создавать искусственный объем, это строго запрещено в немецкой лицензионной модели. Маркетинговая деятельность должна быть одобрена и не должна побуждать игроков к безответственным действиям. Для индустрии в Германии это означает конкурентное преимущество благодаря доверию, даже если регуляторные барьеры выше, чем за рубежом.