Kalshi møter granskning: Datamessige utfordringer forklarer 9,81 milliarder dollar i Ether-handler

Verden av krypto-derivater og prediksjonsmarkeder står overfor nye spørsmål om markedsintegritet. En detaljert undersøkelse av ether-perpetual-markedet på handelsplattformen Kalshi har avdekket mønstre som motsier selskapets offisielle forklaringer. Kjernen i saken er transaksjoner på totalt 9,81 milliarder dollar observert mellom 1. august og 30. september. Dette beløpet utgjør hele 55,9 prosent av den totale nominelle verdien handlet i ether-kontrakten. Det er spesielt slående at disse enorme summene var konsentrert i bare seks spesifikke handelsstørrelser.

Kalshi hadde tidligere uttalt at denne atferden ble drevet av et insentivprogram for markedsaktører. Ifølge denne fortellingen plasserte profesjonelle handelsmenn ordre i minimumsstørrelser for å samle bonuser. Raskere aktører skal deretter ha snappet disse opp når prisene på andre børser allerede hadde flyttet seg før markedsaktøren kunne reagere. De tilgjengelige dataanalysene forteller imidlertid en annen historie. Handelsmenn som håndterte disse faste størrelsene, slo spot-implisitt pris på ether i bare 33 prosent av tilfellene. En tilfeldig benchmark lå på 35 prosent. Dette betyr at disse antatte profesjonelle handelsmennene presterte dårligere enn en statistisk myntkast.

Tall og fakta

Analysen av 5,35 millioner handler avdekket at konsentrasjonen på spesifikke handelsstørrelser hos Kalshi er ekstremt høy sammenlignet med modne markeder som Binance eller Hyperliquid. Mens den mest handlede størrelsen på dagen på Binance utgjør bare rundt 1,68 prosent av volumet, nådde dette tallet opp til 55,8 prosent hos Kalshi. Selv på Kalshis minst konsentrerte dag, med 9,3 prosent, overgikk det toppverdiene til konkurrentene. De dominerende handelsstørrelsene, inkludert beløp som 5 500 dollar, 5 425 dollar og 4 025 dollar, endret seg fem ganger i observasjonsperioden. Interessant nok skjedde fire av disse endringene kort tid før midnatt, mellom 23:07 og 23:58 ET.

Markedsaktørers rolle blir sett spesielt kritisk på. Økonomiprofessor Rajiv Sethi fra Barnard College hadde opprinnelig støttet teorien om tolerert sniping. Han foreslo at markedsaktører kunne akseptere små tap fra utdaterte tilbud fordi belønningene fra insentivprogrammet oversteg disse tapene. Etter å ha gjennomgått de nye dataene, uttrykte han imidlertid betydelig tvil om denne hypotesen.

"Jeg tror bare kontointernasjonene kunne avgjøre dette avgjørende, men jeg begynner å tvile på min forklaring om tolerert sniping." - Rajiv Sethi, Økonomiprofessor ved Barnard College

Bakgrunn

En perpetuell fremtid, eller perp, er et veddemål på prisen av en eiendel uten utløpsdato. Hos Kalshi kom denne markedsplassen under granskning etter at The Wall Street Journal rapporterte om nesten en million nesten identiske handler. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) gjennomfører angivelig en etterforskning. Kalshi selv uttalte at de ikke fant bevis for samarbeid eller "wash trading" (vaskehandel). Selskapet kunngjorde likevel den 28. september at de ville avslutte sitt Volume Incentive Program, med virkning fra tidligst 13. oktober. Selv om dataene ikke direkte beviser manipulasjon, gjenstår spørsmålet om hvorfor tradere ville investere milliarder i strategier som tilbyr nesten ingen markedsfordel.

Hvorfor det er viktig for tyske spillere

For tyske spillere som er interessert i kryptoaktiva eller prediksjonsmarkeder, fremhever denne saken risikoene på plattformer som ikke er tilstrekkelig regulert. I Tyskland er nettgambling strengt regulert av den mellomstatlige avtalen om gambling 2021 (GlüStV 2021). Alle som ønsker å spille lovlig og trygt, bør utelukkende bruke leverandører som er oppført på hvitlisten til Joint Gambling Authority of the States (GGL). Disse lisensierte kasinoene er underlagt strenge kontroller for å forhindre manipulasjon som vaskehandel eller urettferdige spillforhold.

I motsetning til de ugjennomsiktige prosessene på kryptobørser, tilbyr det tyske markedet høy beskyttelse mot økonomisk overekstendering gjennom LUGAS-systemet og den månedlige innskuddsgrensen på 1 000 euro. Innsatsgrensen på 1 euro per runde for virtuelle spilleautomater sikrer også at risikoen forblir håndterbar. De som spiller på plattformer uten GGL-lisens, som leverandører fra Curacao eller Malta, har lite juridisk medhold hvis handelsdata eller vinnerodds ikke gjenspeiler virkeligheten.

Hva det betyr for GGL-lisensierte kasinoer

GGL-lisensierte leverandører i Tyskland må oppfylle de høyeste kravene til transparens for sine tilfeldige tallgeneratorer og spillprosesser. Saker som Kalshi viser hvor viktig statlig tilsyn er, med tilgang til identiteten til aktører og komplette datasett ved mistanke. Mens kryptoplattformer ofte opererer med insentivprogrammer som kan skape kunstig volum, er dette strengt forbudt i den tyske lisensmodellen. Markedsføringsaktiviteter må godkjennes og må ikke lokke spillere til å handle uansvarlig. For bransjen i Tyskland betyr dette en konkurransefordel gjennom tillit, selv om de regulatoriske hindringene er høyere enn i utlandet.

Den amerikanske regulatoren Commodity Futures Trading Commission (CFTC) undersøker angivelig saken. Kalshi selv avsluttet sitt program for markedsstøttebonus etter at anomaliene ble offentlige.

Hva er en ether perpetual future?

En perpetual future er et finansielt instrument som brukes til å vedde på prisen på ether uten en fast utløpsdato. Det er en form for derivat som vanligvis handles på kryptoplattformer.

Er slike handelsplattformer lovlige for gambling i Tyskland?

I Tyskland kan kun tilbydere med lisens fra GGL lovlig tilby gambling eller lignende veddemål. Plattformer uten denne lisensen opererer i grå- eller svartemarkedet og tilbyr ikke beskyttelsen fra GlüStV 2021.