Kalshi、イーサリアム（ETH）の98.1億ドル取引に関するデータ問題の説明に直面

暗号資産（仮想通貨）デリバティブと予測市場の世界は、市場の健全性に関する新たな疑問に直面しています。Kalshi取引プラットフォーム上のイーサリアム（ETH）パーペチュアル市場の詳細な調査により、同社の公式説明と矛盾するパターンが明らかになりました。問題の中心は、8月1日から9月30日の間に観測された総額98億1000万ドルの取引です。この金額は、イーサリアム契約で取引された総名目価値の驚異的な55.9パーセントを占めています。特に注目すべきは、これらの巨額がわずか6つの特定の取引サイズに集中していたことです。

Kalshiは以前、この行動はマーケットメーカーのインセンティブプログラムによって推進されていたと述べていました。この説明によれば、プロトレーダーはボーナスを受け取るために最低サイズで注文を出しました。その後、価格が他の取引所で既に動いてしまい、マーケットメーカーが対応する前に、より高速なアクターがそれらを迅速に購入したとされています。しかし、利用可能なデータ分析は異なるストーリーを語っています。これらの固定サイズを扱ったトレーダーは、イーサリアムのスポットインプライド価格を上回ったのはわずか33パーセントのケースでした。ランダムなチャンスのベンチマークは35パーセントでした。これは、これらのいわゆるプロトレーダーのパフォーマンスが、統計的なコイントスよりも悪かったことを意味します。

数字と事実

535万件の取引の分析により、Kalshiにおける特定の取引サイズへの集中は、BinanceやHyperliquidのような成熟した市場と比較して非常に高いことが明らかになりました。Binanceでは、その日の最も取引されたサイズが取引量の約1.68パーセントしか占めないのに対し、Kalshiではこの数値が55.8パーセントに達しました。Kalshiで最も集中度が低かった日でも9.3パーセントであり、競合他社のピーク値を上回っていました。5,500ドル、5,425ドル、4,025ドルなどの金額を含む支配的な取引サイズは、観測期間中に5回変更されました。興味深いことに、これらの変更のうち4回は、東部時間午後11時7分から午後11時58分の深夜直前に発生しました。

マーケットメーカーの役割は特に批判的に見られています。バーナード大学の経済学教授であるラジブ・セティは、当初、許容されるスナイピング理論を支持していました。彼は、マーケットメーカーがインセンティブプログラムの報酬が損失を上回るため、古い引用からの小さな損失を受け入れる可能性があると示唆しました。しかし、新しいデータを確認した後、彼はこの説に重大な疑問を表明しました。

「これを決定的に解決できるのはアカウント識別子だけだと思いますが、私の許容されるスナイピングの説明について疑念を抱き始めています。」 - ラジブ・セティ、バーナード大学経済学教授

背景

パーペチュアル先物（パーペチュアル）とは、満期日の決まっていない資産価格への賭けです。Kalshiでは、この市場が、ウォール・ストリート・ジャーナルがほぼ同一の取引が100万件近くあったと報じた後、精査の対象となりました。商品先物取引委員会（CFTC）が調査を行っていると報じられています。Kalshi自身は、談合やウォッシュトレードの証拠は見つからなかったと述べています。それにもかかわらず、同社は9月28日に、10月13日以降に取引高インセンティブプログラムを終了すると発表しました。このデータは直接的に相場操縦を証明するものではありませんが、トレーダーがほとんど市場での優位性を提供しない戦略に数十億ドルを投じる理由が依然として疑問視されています。

ドイツのプレイヤーにとっての重要性

仮想通貨資産や予測市場に関心のあるドイツのプレイヤーにとって、このケースは、十分に規制されていないプラットフォームにおけるリスクを浮き彫りにします。ドイツでは、オンラインギャンブルは2021年のギャンブルに関する州間条約（GlüStV 2021）によって厳しく規制されています。合法かつ安全にプレイしたい人は、州合同ギャンブル庁（GGL）のホワイトリストに掲載されているプロバイダーのみを利用すべきです。これらのライセンスを持つカジノは、ウォッシュトレードや不公平なゲーム条件などの操作を防ぐために、厳格な管理下に置かれています。

仮想通貨取引所の不透明なプロセスとは異なり、ドイツ市場はLUGASシステムと月額1,000ユーロの入金限度額により、金銭的な過度の負担に対する高い保護を提供しています。また、仮想スロットの1ラウンドあたりの賭け金上限1ユーロも、リスクを管理可能に保ちます。キュラソーやマルタなどのプロバイダーのような、GGLライセンスを持たないプラットフォームでプレイする人は、取引データや勝利オッズが現実を反映していない場合、法的な救済措置はほとんどありません。

GGLライセンスを持つカジノにとっての意味

ドイツのGGLライセンスを持つプロバイダーは、乱数発生器とゲームプロセスの透明性に関して最高の要件を満たさなければなりません。Kalshiのようなケースは、疑いが生じた場合に、アクターの身元と完全なデータセットにアクセスできる国家監督がいかに重要であるかを示しています。仮想通貨プラットフォームは、しばしば人工的な取引高を生み出す可能性のあるインセンティブプログラムで運営されていますが、これはドイツのライセンスモデルでは厳しく禁止されています。マーケティング活動は承認される必要があり、プレイヤーに無責任な行動を促してはなりません。ドイツの業界にとって、これは規制上のハードルが海外よりも高いとしても、信頼による競争上の優位性を意味します。