Kalshi pod lupom: Objašnjenje za podatkovne izazove za 9,81 milijardi dolara u trgovanju Etherom

Svijet kripto izvedenica i tržišta predviđanja suočava se s novim pitanjima o integritetu tržišta. Detaljna istraga o vječnom tržištu ethera na trgovačkoj platformi Kalshi otkrila je obrasce koji su u suprotnosti s"službenim" objašnjenjima tvrtke. U srcu problema su transakcije u ukupnom iznosu od 9,81 milijarde dolara, zabilježene između 1. kolovoza i 30. rujna. Ovaj iznos čini zapanjujućih 55,9 posto ukupne nominalne vrijednosti trgovane u ugovoru za ether. Posebno je upečatljivo da su ti ogromni iznosi koncentrirani u samo šest specifičnih veličina trgovanja.

Kalshi je prethodno izjavio da je ovakvo ponašanje potaknuto programom poticaja za market mejkere. Prema toj priči, profesionalni trgovci postavljali su narudžbe minimalnih veličina kako bi prikupili bonuse. Brži akteri su ih zatim navodno hvatali kada su cijene na drugim burzama već krenule prije nego što je market meiker mogao reagirati. Međutim, dostupna analiza podataka govori drugu priču. Trgovci koji su obradili ove fiksne veličine nadmašili su cijenu ethera implicitnu spot tržištu samo u 33 posto slučajeva. Benchmark slučajne šanse iznosio je 35 posto. To znači da su ti navodni profesionalni trgovci imali lošije rezultate od statističkog bacanja novčića.

Brojke i činjenice

Analiza 5,35 milijuna trgovina otkrila je da je koncentracija na specifične veličine trgovanja na Kalshiju izuzetno visoka u usporedbi sa zrelim tržištima poput Binance ili Hyperliquid. Dok najtrgovanija veličina dana na Binanceu čini samo oko 1,68 posto volumena, taj je broj na Kalshiju dosegao čak 55,8 posto. Čak i na Kalshijev dan s najmanjom koncentracijom, s 9,3 posto, nadmašio je vrhunske vrijednosti svojih konkurenata. Dominantne veličine trgovanja, uključujući iznose poput 5.500, 5.425 i 4.025 dolara, mijenjale su se pet puta tijekom promatranog razdoblja. Zanimljivo je da su se četiri od tih promjena dogodile neposredno prije ponoći, između 23:07 i 23:58 ET.

Uloga market mejkera posebno se kritički promatra. Profesor ekonomije Rajiv Sethi s Barnard Collegea izvorno je podržao teoriju toleriranog snajpanja. Sugerirao je da bi market mejkeri mogli prihvatiti male gubitke od zastarjelih kotacija jer su nagrade iz programa poticaja nadmašile te gubitke. Međutim, nakon pregleda novih podataka, izrazio je značajne sumnje u ovu tezu.

"Mislim da bi samo identifikatori računa to mogli odlučno riješiti, ali počinjem sumnjati u svoje objašnjenje o toleriranom snajpanju." - Rajiv Sethi, profesor ekonomije na Barnard Collegeu

Pozadina

Perpetualni fjučers, ili perp, je oklada na cijenu imovine bez datuma isteka. Na Kalshiju je ovo tržište dospjelo pod povećalo nakon što je The Wall Street Journal izvijestio o gotovo milijun gotovo identičnih transakcija. Navodno, Komisija za trgovanje fjučersima (CFTC) provodi istragu. Sam Kalshi je izjavio da nije pronašao dokaze o dosluhu ili pranje transakcija (wash trading). Unatoč tome, tvrtka je 28. rujna objavila da će ukinuti svoj program poticaja za obujam (Volume Incentive Program) najranije od 13. listopada. Iako podaci izravno ne dokazuju manipulaciju, ostaje pitanje zašto bi se trgovci kladili milijarde na strategije koje gotovo ne nude tržišnu prednost.

Zašto je to važno za njemačke igrače

Za njemačke igrače zainteresirane za kripto imovinu ili tržišta predviđanja, ovaj slučaj ističe rizike na platformama koje nisu dovoljno regulirane. U Njemačkoj je online kockanje strogo regulirano Međudržavnim ugovorom o kockanju 2021. (GlüStV 2021). Svatko tko želi igrati legalno i sigurno trebao bi koristiti isključivo pružatelje usluga navedene na bijeloj listi Zajedničke uprave za kockanje država (GGL). Ti licencirani kockarnici podliježu strogim kontrolama kako bi se spriječile manipulacije poput pranja transakcija (wash trading) ili nepravedni uvjeti igranja.

Za razliku od neprozirnih procesa na kripto burzama, njemačko tržište nudi visoku zaštitu od financijskog pretjerivanja putem LUGAS sustava i mjesečnog limita od 1.000 eura za depozite. Ograničenje uloga od 1 eura po krugu za virtualne automate također osigurava da rizici ostanu upravljivi. Oni koji igraju na platformama bez GGL licence, poput pružatelja usluga s Curacaa ili Malte, imaju malo pravnih mogućnosti ako podaci o trgovanju ili izgledi za dobitak ne odražavaju stvarnost.

Što to znači za kockarnice s GGL licencom

Pružatelji usluga s GGL licencom u Njemačkoj moraju ispuniti najviše zahtjeve za transparentnost svojih generatora slučajnih brojeva i procesa igre. Slučajevi poput Kalshija pokazuju koliko je važan državni nadzor, koji ima pristup identitetu aktera i potpunim skupovima podataka u slučaju sumnje. Dok kripto platforme često djeluju s programima poticaja koji mogu stvoriti umjetni obujam, to je strogo zabranjeno u njemačkom licencnom modelu. Marketinške aktivnosti moraju biti odobrene i ne smiju poticati igrače na neodgovorno ponašanje. Za industriju u Njemačkoj to znači konkurentsku prednost kroz povjerenje, čak i ako su regulatorne prepreke veće nego u inozemstvu.