Kalshi, Iniimbestigahan: Paliwanag sa Data ng mga Kalakalan ng Ether na $9.81B

Ang mundo ng crypto derivatives at prediction markets ay nahaharap sa mga bagong tanong tungkol sa integridad ng merkado. Isang detalyadong imbestigasyon sa ether perpetual market sa Kalshi trading platform ang nakatuklas ng mga pattern na sumasalungat sa mga opisyal na paliwanag ng kumpanya. Sa sentro ng usapin ang mga transaksyon na may kabuuang $9.81 bilyon na naobserbahan sa pagitan ng Agosto 1 at Setyembre 30. Ang halagang ito ay kumakatawan sa nakakagulat na 55.9 porsyento ng kabuuang notional value na na-trade sa ether contract. Partikular na kapansin-pansin na ang malalaking halagang ito ay nakatuon lamang sa anim na partikular na laki ng trade.

Naunang sinabi ng Kalshi na ang pag-uugaling ito ay dulot ng isang market-maker incentive program. Ayon sa naratibong ito, ang mga propesyonal na trader ay naglalagay ng mga order sa pinakamaliit na laki upang makakuha ng mga bonus. Pagkatapos, ang mas mabilis na mga aktor ay diumano'y kinuha ang mga ito nang ang mga presyo sa ibang mga exchange ay gumalaw na bago pa man makatugon ang market maker. Gayunpaman, ang available na pagsusuri ng datos ay nagsasabi ng ibang kuwento. Ang mga trader na humahawak ng mga fixed na laki na ito ay natalo ang spot-implied price ng ether sa 33 porsyento lamang ng mga kaso. Ang isang random chance benchmark ay nasa 35 porsyento. Nangangahulugan ito na ang mga diumano'y pro trader na ito ay nagpakita ng mas mababang performance kaysa sa isang statistical coin flip.

Mga Numero at Katotohanan

Ang pagsusuri ng 5.35 milyong trades ay nagbunyag na ang konsentrasyon sa mga partikular na laki ng trade sa Kalshi ay napakataas kumpara sa mga mature na merkado tulad ng Binance o Hyperliquid. Habang ang pinaka-na-trade na laki ng araw sa Binance ay kumakatawan lamang sa humigit-kumulang 1.68 porsyento ng volume, ang numerong ito ay umabot hanggang 55.8 porsyento sa Kalshi. Kahit sa pinaka-hindi konsentradong araw ng Kalshi, sa 9.3 porsyento, nalampasan nito ang mga peak values ng mga kakumpitensya nito. Ang nangingibabaw na mga laki ng trade, kabilang ang mga halaga tulad ng $5,500, $5,425, at $4,025, ay nagbago ng limang beses sa panahon ng obserbasyon. Kapansin-pansin, apat sa mga pagbabagong ito ay naganap ilang sandali bago ang hatinggabi sa pagitan ng 11:07 ng gabi at 11:58 ng gabi ET.

Ang papel ng mga market maker ay partikular na pinupuna. Ang economics professor na si Rajiv Sethi mula sa Barnard College ay orihinal na sumuporta sa teorya ng tolerated sniping. Iminungkahi niya na maaaring tanggapin ng mga market maker ang maliliit na pagkalugi mula sa mga lumang quote dahil ang mga gantimpala ng incentive program ay mas malaki kaysa sa mga pagkalugi na iyon. Gayunpaman, pagkatapos suriin ang bagong datos, nagpahayag siya ng malaking pagdududa tungkol sa thesis na ito.

"Sa tingin ko ang mga identifier lamang ng account ang makakapag-ayos nito nang tiyak, ngunit nagsisimula na akong magkaroon ng pagdududa tungkol sa aking paliwanag sa tolerated sniping." - Rajiv Sethi, Economics Professor sa Barnard College

Background

Ang isang perpetual future, o perp, ay isang taya sa presyo ng isang asset na walang expiration date. Sa Kalshi, ang market na ito ay napasailalim sa pagsisiyasat matapos iulat ng The Wall Street Journal ang halos isang milyong magkakatulad na trades. Iniulat din na nagsasagawa ng imbestigasyon ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Ang Kalshi mismo ay nagsabi na wala silang nakitang ebidensya ng collusion o wash trading. Gayunpaman, inanunsyo ng kumpanya noong Setyembre 28 na tatapusin nito ang kanilang Volume Incentive Program na magiging epektibo sa lalong madaling panahon sa Oktubre 13. Bagama't hindi direktang nagpapatunay ang datos ng manipulasyon, nananatili ang tanong kung bakit maglalagak ang mga trader ng bilyun-bilyon sa mga estratehiya na halos walang kalamangan sa merkado.

Bakit ito mahalaga para sa mga manlalaro sa Germany

Para sa mga manlalaro sa Germany na interesado sa mga crypto asset o prediction market, ang kasong ito ay nagpapakita ng mga panganib sa mga platform na hindi sapat ang regulasyon. Sa Germany, mahigpit na nireregulate ang online gambling sa pamamagitan ng Interstate Treaty on Gambling 2021 (GlüStV 2021). Ang sinumang nais maglaro nang legal at ligtas ay dapat lamang gumamit ng mga provider na nakalista sa whitelist ng Joint Gambling Authority of the States (GGL). Ang mga lisensyadong casino na ito ay napapailalim sa mahigpit na kontrol upang maiwasan ang mga manipulasyon tulad ng wash trading o hindi patas na kondisyon sa paglalaro.

Hindi tulad ng mga malabong proseso sa mga crypto exchange, ang merkado ng Germany ay nag-aalok ng mataas na proteksyon laban sa paggastos nang labis sa pananalapi sa pamamagitan ng LUGAS system at ng 1,000 euro na buwanang limitasyon sa deposito. Ang limitasyon sa taya na 1 euro bawat round para sa virtual slots ay nagsisiguro rin na ang mga panganib ay nananatiling mapapamahalaan. Ang mga naglalaro sa mga platform na walang lisensya ng GGL, tulad ng mga provider mula sa Curacao o Malta, ay may kaunting legal na remedyo kung ang datos ng kalakalan o ang mga tsansa ng panalo ay hindi sumasalamin sa katotohanan.

Ano ang ibig sabihin nito para sa mga casino na lisensyado ng GGL

Ang mga provider na lisensyado ng GGL sa Germany ay dapat sumunod sa pinakamataas na mga kinakailangan para sa transparency ng kanilang mga random number generator at proseso ng laro. Ang mga kaso tulad ng Kalshi ay nagpapakita kung gaano kahalaga ang pangangasiwa ng estado, na may access sa pagkakakilanlan ng mga aktor at kumpletong mga dataset kung may hinala. Habang ang mga crypto platform ay madalas na gumagana na may mga insentibo na maaaring lumikha ng artipisyal na volume, ito ay mahigpit na ipinagbabawal sa modelo ng lisensya ng Germany. Ang mga aktibidad sa marketing ay dapat aprubahan at hindi dapat mang-akit sa mga manlalaro na kumilos nang walang pananagutan. Para sa industriya sa Germany, nangangahulugan ito ng isang competitive advantage sa pamamagitan ng tiwala, kahit na mas mataas ang mga hadlang sa regulasyon kaysa sa ibang bansa.