NagaCorp: Prognoze rasta prkose padu VIP segmenta

Oporavak kockarske industrije u jugoistočnoj Aziji polako uzima maha, no posljedice pandemije i dalje su jasno vidljive. NagaCorp, kolosalni operater poznatog kambodžanskog resorta NagaWorld, pod posebnim je povećalom.

S&P Global Ratings objavio je ažurirane prognoze koje tvrtki predviđaju umjeren, ali stabilan rast. Čini se da NagaCorp pronalazi nove načine za povećanje svojih prihoda, unatoč gubitku nekad vrlo unosnog VIP poslovanja.

Brojke i činjenice

S&P Global Ratings u nedavnom dopisu predviđa da će NagaCorp, operater kasina izlistan na burzi u Hong Kongu, ostvariti rast prilagođenih prihoda od 3 do 8 posto u 2026. i 2027. godini. To je značajna procjena. Agencija za rejting je još u svibanjskom komentaru očekivala rast dobiti od oko 5 do 6 posto. Tvrtka je prijavila prihod od 713 milijuna USD i EBITDA-u (dobit prije kamata, poreza, amortizacije i deprecijacije) od 404 milijuna USD u 2025. godini. Ove su brojke predstavljale samo 40 posto, odnosno 60 posto njihove razine iz 2019. godine. U 2019. godini prihodi su iznosili 1,8 milijardi USD, a EBITDA 667 milijuna USD. Značajan dio toga, oko 70 posto Gross Gaming Revenue (GGR), dolazio je iz VIP segmenta, koji su prvenstveno generirali takozvani junket operateri. Procjenjuje se da se ovaj segment vjerojatno neće u potpunosti oporaviti.

Krajem 2025. godine NagaCorp je raspolagao novčanim sredstvima od oko 372 milijuna USD. Nepodmirene obveze uključivale su samo dioničarski zajam od 70 milijuna USD, koji dospijeva u svibnju 2026. S&P Global Ratings predviđa omjer duga i EBITDA-e od oko 0.3x za 2026. i 2027. godinu. Kapitalni izdaci tvrtke (Capex) procijenjeni su na oko 170 milijuna USD u 2026. godini, prije nego što se povećaju на oko 380 milijuna USD u 2027. godini za projekt Naga3. Godišnji povrat dioničarima projicira se na 100 do 120 milijuna USD. NagaCorp je ponovno počeo isplaćivati dividende u 2025. godini s omjerom isplate od 30 posto.

Pozadina

Ključni čimbenik za ove prognoze je robusna financijska pozicija NagaCorpa, pojačana niskom razinom zaduženosti i značajnim novčanim rezervama. Tvrtka je mudro upravljala svojim novčanim tokovima od 2022. godine, ograničavajući dividende i kapitalne izdatke. Isplata dividendi nastavljena je tek 2025. godine. Raskid ugovora o dioničarskom financiranju za projekt Naga3 u prosincu 2025. sada omogućuje tvrtki da promijeni opseg tog projekta vrijednog 3,5 milijardi USD. To bi se moglo financirati prvenstveno kroz interne novčane tokove ili putem vanjskih tržišta.

Međutim, i dalje postoji zabrinutost u vezi s budućim ulaganjima i isplatama dioničarima. Tvrtka bi mogla provoditi agresivne isplate ili poduzeti velika ulaganja u Naga3, što bi moglo iscrpiti njezine novčane rezerve. S&P Global Ratings upozorava da bi to moglo značajno narušiti kreditnu kvalitetu tvrtke. U stresnom scenariju, Nagin omjer duga i EBITDA-e mogao bi se približiti 3x u 2029. godini ako isplate dividendi dosegnu 60 posto, a za Capex se godišnje bude trošilo 650 milijuna USD.

„Nagina snažnija financijska pozicija pruža zaštitu od nepovoljnih kretanja. Tvrtka je izgradila zdravu bilancu temeljenu na niskoj zaduženosti i znatnoj novčanoj bilanci.“ - S&P Global Ratings, Izvješće kreditnog analitičara

NagaCorp se ranije uvelike oslanjao na VIP segment, što su u velikoj mjeri omogućavali kineski junket operateri. Ovaj poslovni model ozbiljno je ograničen nakon regulatornih promjena u Kini i pandemije. Oporavak u ovom području vjerojatno će ostati izazovan. Međutim, trenutačne prognoze pokazuju da tvrtka provodi alternativne strategije rasta kako bi popunila ovu prazninu.

Zašto je to važno za njemačke igrače

Događanja u kasino gigantu kao što je NagaCorp u Kambodži na prvi pogled mogu izgledati daleko. No, ona odražavaju globalne trendove u industriji igara na sreću. Bilo u Aziji ili Europi, regulacija se brzo mijenja. Njemačka je uvela stroga pravila s GlüStV 2021. Online kasina sada moraju imati njemačku licencu Zajedničke uprave za igre na sreću saveznih država (GGL). To uključuje limit depozita od 1.000 eura mjesečno i limit uloga od 1 eura po vrtnji za online slotove. Središnji sustav samoisključenja LUGAS također je važna komponenta zaštite igrača i ima za cilj spriječiti pretjerano kockanje. Ove mjere teže stvaranju sigurnog i odgovornog okruženja za igru. Nasuprot tome, izazovi NagaCorpa pokazuju koliko snažno tržište ovisi o političkom utjecaju i globalnim ekonomskim čimbenicima. Regulirano tržište poput Njemačke ima za cilj ponuditi veću stabilnost i sigurnost. Međutim, uvjeti su ovdje toliko strogi da mnogi igrači i dalje pribjegavaju offshore operaterima koji zaobilaze te limite.

Što to znači za kasina s GGL licencom

Za online kasina licencirana u Njemačkoj, razvoje u NagaCorpu imaju malo izravnog utjecaja. Oni su vezani zahtjevima GGL-a. GGL radi na tome da tržište učini atraktivnijim i pravednijim za GGL licencirane operatere. Međutim, zahtjevi u Njemačkoj ponekad su stroži nego u drugim europskim zemljama poput Malte (MGA licenca) ili Gibraltara. To znači da se GGL operateri natječu s ilegalnim pružateljima usluga koji se ne pridržavaju strogih pravila. Fokus na zaštitu igrača i transparentnost ostaje najvažniji. Samo se na taj način može izgraditi povjerenje i dugoročno uspostaviti održivo tržište online kockanja u Njemačkoj. Njemačka pravila nastoje spriječiti ekstremnu ovisnost, kakva je viđena kod VIP junketa u Aziji. Međutim, GGL također mora osigurati da ne preregulira legitimne operatere.