NagaCorp: Prognózy růstu vzdorují propadu VIP segmentu

Oživení hazardního průmyslu v jihovýchodní Asii pomalu nabírá na obrátkách, nicméně následky pandemie jsou stále zřetelně patrné. Společnost NagaCorp, kolosální provozovatel vyhlášeného kambodžského resortu NagaWorld, je pod obzvláště bedlivým dohledem.

Agentura S&P Global Ratings nyní zveřejnila aktualizované prognózy, které společnosti předpovídají mírný, ale stabilní růst. Zdá se, že NagaCorp nachází nové způsoby, jak zvýšit své příjmy, a to i přes ztrátu kdysi lukrativního VIP segmentu.

Čísla a fakta

S&P Global Ratings v nedávném memorandu předpokládá, že NagaCorp, provozovatel kasin kótovaný na burze v Hongkongu, dosáhne v letech 2026 a 2027 upraveného růstu výnosů o 3 až 8 procent. To je významné hodnocení. Již v květnovém komentáři ratingová agentura očekávala růst zisku přibližně o 5 až 6 procent. Společnost vykázala za rok 2025 výnosy ve výši 713 milionů USD a EBITDA (zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací) ve výši 404 milionů USD. Tyto údaje představovaly pouze 40 procent, respektive 60 procent úrovně z roku 2019. V roce 2019 činily výnosy 1.8 miliardy USD a EBITDA 667 milionů USD. Významná část z toho, přibližně 70 procent hrubých příjmů z her Gross Gaming Revenue (GGR), pocházela z VIP segmentu, generovaného především takzvanými junket operátory. U tohoto segmentu se odhaduje, že se pravděpodobně plně nezotaví.

Ke konci roku 2025 měla společnost NagaCorp hotovostní zůstatky ve výši přibližně 372 milionů USD. Nevypořádané závazky zahrnovaly pouze akcionářský úvěr ve výši 70 milionů USD se splatností v květnu 2026. S&P Global Ratings předpovídá pro roky 2026 and 2027 poměr dluhu k EBITDA přibližně 0.3x. Kapitálové výdaje (Capex) společnosti se v roce 2026 odhadují na přibližně 170 milionů USD, poté se v roce 2027 zvýší na přibližně 380 milionů USD kvůli projektu Naga3. Roční výnosy pro akcionáře se předpokládají ve výši 100-120 milionů USD. Společnost NagaCorp v roce 2025 obnovila vyplácení dividend s výplatním poměrem 30 procent.

Kontext

Klíčovým faktorem pro tyto předpovědi je silná finanční pozice společnosti NagaCorp, podpořená nízkým zadlužením a významnými hotovostními rezervami. Společnost od roku 2022 rozumně řídila své peněžní toky, omezovala dividendy a kapitálové výdaje. Výplata dividend byla obnovena až v roce 2025. Ukončení dohody o financování akcionáři pro projekt Naga3 v prosinci 2025 nyní společnosti umožňuje upravit měřítko tohoto projektu v hodnotě 3.5 miliardy USD. Ten by mohl být financován především z interních peněžních toků nebo prostřednictvím externích trhů.

Obavy však přetrvávají ohledně budoucích investic a rozdělování zisku akcionářům. Společnost by mohla usilovat o agresivní distribuci nebo realizovat rozsáhlé investice do projektu Naga3, což by mohlo vyčerpat její hotovostní rezervy. S&P Global Ratings varuje, že by to mohlo výrazně zhoršit úvěrovou kvalitu společnosti. V zátěžovém scénáři by se poměr dluhu k EBITDA společnosti Naga mohl v roce 2029 přiblížit k hodnotě 3x, pokud by výplata dividend dosáhla 60 procent a ročně by se na Capex vynaložilo 650 milionů USD.

„Silnější finanční pozice společnosti Naga poskytuje polštář pro případ nepříznivého vývoje. Společnost si vybudovala zdravou bilanci opírající se o nízké zadlužení a značný objem hotovosti.“ - S&P Global Ratings, zpráva úvěrového analytika

Společnost NagaCorp byla dříve silně závislá na VIP segmentu, který byl z velké části zprostředkováván čínskými junket operátory. Tento obchodní model byl po regulačních změnách v Číně a pandemii výrazně omezen. Oživení v této oblasti pravděpodobně zůstane složité. Současné prognózy však naznačují, že společnost usiluje o alternativní strategie růstu, aby tuto mezeru zaplnila.

Proč na tom záleží německým hráčům

Vývoj u kasinového gigantu, jako je NagaCorp v Kambodži, se může na první pohled zdát vzdálený. Odráží však globální trendy v hazardním průmyslu. Ať už v Asii nebo v Evropě, regulace se mění rychlým tempem. Německo zavedlo přísná pravidla prostřednictvím GlüStV 2021. Online kasina nyní musí mít německou licenci od Joint Gambling Authority of the Federal States (GGL). To zahrnuje limit vkladů ve výši 1 000 eur měsíčně a limit sázky 1 euro na jedno otočení u online automatů. Důležitou součástí ochrany hráčů je také centrální sebevylučovací systém LUGAS, jehož cílem je předcházet nadměrnému hraní. Tato opatření mají za cíl vytvořit bezpečné a odpovědné herní prostředí. Naproti tomu problémy společnosti NagaCorp ukazují, jak silně je trh závislý na politickém vlivu a globálních ekonomických faktorech. Regulovaný trh, jako je ten v Německu, má nabízet větší stabilitu a bezpečnost. Podmínky jsou zde však tak přísné, že mnoho hráčů nadále využívá offshore poskytovatele, kteří tyto limity obcházejí.

Co to znamená pro kasina s licencí GGL

Pro online kasina s licencí v Německu má vývoj kolem NagaCorp jen malý přímý dopad. Jsou vázána požadavky GGL. GGL pracuje na tom, aby byl trh pro poskytovatele GGL atraktivnější a spravedlivější. Požadavky v Německu jsou však někdy přísnější než v jiných evropských zemích, jako je Malta (licence MGA) nebo Gibraltar. To znamená, že poskytovatelé GGL konkurují nelegálním poskytovatelům, kteří přísná pravidla nedodržují. Zaměření na ochranu hráčů a transparentnost zůstává prvořadé. Pouze tak lze v Německu dlouhodobě vybudovat důvěru a etablovat udržitelný trh s online hazardními hrami. Německé regulace se snaží zabránit extrémní závislosti, jaká byla k vidění u VIP junketů v Asii. GGL však musí zároveň zajistit, aby legitimní poskytovatele neregulovala nadměrně.