Kalshi е подложена на проверка: Обяснение за данните за търговия с етер на стойност 9,81 милиарда долара

Светът на крипто дериватите и пазарите на прогнози е изправен пред нови въпроси относно интегритета на пазара. Подробно разследване на етерния фючърсен пазар на търговската платформа Kalshi разкри модели, които противоречат на официалните обяснения на компанията. В основата на въпроса са трансакции на стойност 9,81 милиарда долара, наблюдавани между 1 август и 30 септември. Тази сума представлява зашеметяващите 55,9% от общата номинална стойност, търгувана във фючърсния договор за етер. Особено поразително е, че тези огромни суми са концентрирани в само шест специфични размера на сделките.

Kalshi преди това заяви, че това поведение се дължи на програма за стимулиране на маркет мейкърите. Според този разказ, професионални търговци са подавали поръчки с минимални размери, за да събират бонуси. По-бързи участници след това уж са ги „грабвали“, когато цените на други борси вече са се били променини, преди маркет мейкърът да успее да реагира. Наличният анализ на данните обаче разказва различна история. Търговците, извършващи тези фиксирани сделки, са надминали цената на етера, предполагаема от спот пазара, само в 33% от случаите. Случаен шанс е бил 35%. Това означава, че тези предполагаеми професионални търговци са се представили по-зле от статистическо хвърляне на монета.

Числа и факти

Анализът на 5,35 милиона сделки разкри, че концентрацията върху специфични размери на сделките в Kalshi е изключително висока в сравнение с развити пазари като Binance или Hyperliquid. Докато най-търгуваният размер на деня на Binance представлява само около 1,68% от обема, тази цифра достига до 55,8% в Kalshi. Дори в най-малко концентрирания ден на Kalshi, с 9,3%, той надвишава пиковите стойности на конкурентите му. Доминиращите размери на сделките, включително суми като $5,500, $5,425 и $4,025, са се променяли пет пъти през периода на наблюдение. Интересно е, че четири от тези промени са настъпили малко преди полунощ, между 23:07 и 23:58 ET.

Ролята на маркет мейкърите се разглежда особено критично. Професорът по икономика Раджив Сети от Barnard College първоначално подкрепи теорията за толерирано „sniping“ (прихващане на сделки). Той предположи, че маркет мейкърите може да приемат малки загуби от остарели котировки, тъй като наградите от програмата за стимулиране надвишават тези загуби. Въпреки това, след преглед на новите данни, той изрази значителни съмнения относно тази теза.

„Мисля, че само идентификаторите на акаунтите биха могли да решат това категорично, но започвам да имам съмнения относно моето обяснение за толерирано „sniping“.“ - Раджив Сети, професор по икономика в Barnard College

Контекст

Един фючърс от типа „перпетуъл“ (perp) представлява залог върху цената на актив без краен срок. На борсата Kalshi този пазар попадна под прицел, след като „The Wall Street Journal“ съобщи за близо милион почти идентични сделки. Според информации, Комисията за търговия със стокови фючърси (CFTC) провежда разследване. От Kalshi заявиха, че не са открили доказателства за сговор или фиктивни сделки (wash trading). Въпреки това, на 28 септември компанията обяви, че ще прекрати Програмата си за стимулиране на обема (Volume Incentive Program) от 13 октомври или по-късно. Макар данните да не доказват пряко манипулация, остава въпросът защо трейдъри биха вложили милиарди в стратегии, които почти не предлагат пазарно предимство.

Защо това е важно за германските играчи

За германските играчи, които се интересуват от крипто активи или пазари за прогнози, този случай подчертава рисковете на платформите, които не са достатъчно регулирани. В Германия онлайн хазартът е строго регулиран от Междудържавния договор за хазарта от 2021 г. (GlüStV 2021). Всеки, който желае да играе законно и безопасно, трябва да използва изключително доставчици, изброени в белия списък на Съвместния орган за хазарт на провинциите (GGL). Тези лицензирани казина подлежат на строг контрол, за да се предотвратят манипулации като фиктивни сделки или нечестни условия за игра.

За разлика от непрозрачните процеси на крипто борсите, германският пазар предлага висока защита срещу финансово преразходване чрез системата LUGAS и лимита от 1000 евро месечен депозит. Лимитът на залога от 1 евро на рунд за виртуални слотове също гарантира, че рисковете остават управляеми. Тези, които играят на платформи без лиценз от GGL, като доставчици от Кюрасао или Малта, имат малко правни възможности за защита, ако данните за търговията или коефициентите за печалба не отразяват реалността.

Какво означава това за казината с лиценз от GGL

Доставчиците с лиценз от GGL в Германия трябва да отговарят на най-високите изисквания за прозрачност на своите генератори на случайни числа и игрови процеси. Случаи като този с Kalshi показват колко важен е държавният надзор, който има достъп до самоличността на участниците и пълните набори от данни при съмнения. Докато крипто платформите често работят със стимулиращи програми, които могат да създадат изкуствен обем, това е строго забранено в германския лицензионен модел. Маркетинговите дейности трябва да бъдат одобрени и не трябва да подтикват играчите към безотговорни действия. За индустрията в Германия това означава конкурентно предимство чрез доверие, дори ако регулаторните пречки са по-високи, отколкото в чужбина.