Kalshi granskas: Förklaring av datautmaningar för 9,81 miljarder dollar i Ether-affärer

Världen av krypto-derivat och predictionsmarknader står inför nya frågor om marknadsintegritet. En detaljerad undersökning av evighetsmarknaden för ether på handelsplattformen Kalshi har avslöjat mönster som motsäger företagets officiella förklaringar. Kärnan i saken är transaktioner på totalt 9,81 miljarder dollar som observerats mellan 1 augusti och 30 september. Denna summa utgör en svindlande 55,9 procent av det totala nominella värdet som handlades i ether-kontraktet. Det är särskilt anmärkningsvärt att dessa enorma summor koncentrerades till endast sex specifika handelsstorlekar.

Kalshi hade tidigare uppgett att detta beteende drevs av ett incitamentsprogram för market makers. Enligt detta narrativ placerade professionella handlare order i minimistorlekar för att samla bonusar. Snabbare aktörer ska sedan ha snappat upp dessa när priser på andra börser redan hade rört sig innan market maker kunde reagera. De tillgängliga dataanalyserna berättar dock en annan historia. Handlare som hanterade dessa fasta storlekar slog spot-implied-priset för ether i endast 33 procent av fallen. En slumpmässig benchmark låg på 35 procent. Detta innebär att dessa påstådda proffshandlare presterade sämre än en statistisk slantsingling.

Siffror och fakta

Analysen av 5,35 miljoner affärer avslöjade att koncentrationen på specifika handelsstorlekar på Kalshi är extremt hög jämfört med mogna marknader som Binance eller Hyperliquid. Medan den mest handlade storleken på dagen på Binance endast står för cirka 1,68 procent av volymen, nådde denna siffra upp till 55,8 procent på Kalshi. Även på Kalshis minst koncentrerade dag, med 9,3 procent, översteg det toppvärdena hos dess konkurrenter. De dominerande handelsstorlekarna, inklusive belopp som 5 500 dollar, 5 425 dollar och 4 025 dollar, ändrades fem gånger under observationsperioden. Intressant nog inträffade fyra av dessa ändringar strax före midnatt, mellan kl. 23:07 och 23:58 ET.

Market makers roll ses särskilt kritiskt. Ekonomiprofessor Rajiv Sethi från Barnard College hade ursprungligen stött teorin om tolererad sniping. Han föreslog att market makers kunde acceptera små förluster från inaktuella kurser eftersom belöningarna från incitamentsprogrammet övervägde dessa förluster. Efter att ha granskat de nya uppgifterna uttryckte han dock betydande tvivel om denna tes.

"Jag tror att endast kontoidentifikatorer kan avgöra detta definitivt, men jag börjar tvivla på min förklaring om tolererad sniping." - Rajiv Sethi, ekonomiprofessor vid Barnard College

Bakgrund

En perpetual future, eller perp, är en satsning på en tillgångs pris utan utgångsdatum. På Kalshi hamnade denna marknad under granskning efter att The Wall Street Journal rapporterat om nästan en miljon nästan identiska affärer. Myndigheten för handel med råvaruterminer (CFTC) utreder enligt uppgift. Kalshi själva uppgav att de inte funnit några bevis för samverkan eller wash trading. Företaget meddelade dock den 28 september att de skulle avsluta sitt Volume Incentive Program tidigast den 13 oktober. Även om data inte direkt bevisar manipulation, kvarstår frågan varför handlare skulle satsa miljarder på strategier som nästan inte erbjuder någon marknadsfördel.

Varför det är viktigt för tyska spelare

För tyska spelare som är intresserade av kryptotillgångar eller prediktionsmarknader, belyser detta fall riskerna på plattformar som inte är tillräckligt reglerade. I Tyskland regleras onlinespel strikt av Interstate Treaty on Gambling 2021 (GlüStV 2021). Alla som vill spela lagligt och säkert bör uteslutande använda leverantörer som finns på vitlistan hos Joint Gambling Authority of the States (GGL). Dessa licensierade kasinon är föremål för strikta kontroller för att förhindra manipulationer som wash trading eller orättvisa spelförhållanden.

Till skillnad från de ogenomskinliga processerna på kryptobörser, erbjuder den tyska marknaden ett högt skydd mot finansiell översträckning genom LUGAS-systemet och den månatliga insättningsgränsen på 1 000 euro. Insatsgränsen på 1 euro per runda för virtuella spelautomater säkerställer också att riskerna förblir hanterbara. De som spelar på plattformar utan GGL-licens, såsom leverantörer från Curacao eller Malta, har begränsade juridiska möjligheter om handelsdata eller vinstodds inte återspeglar verkligheten.

Vad det innebär för GGL-licensierade kasinon

GGL-licensierade leverantörer i Tyskland måste uppfylla de högsta kraven för transparens i sina slumpgeneratorer och spelprocesser. Fall som Kalshi visar hur viktig statlig tillsyn är, med tillgång till aktörernas identitet och fullständiga dataset vid misstanke. Medan kryptoplattformar ofta arbetar med incitamentsprogram som kan skapa artificiell volym, är detta strängt förbjudet i den tyska licensmodellen. Marknadsföringsaktiviteter måste godkännas och får inte locka spelare att agera oansvarigt. För branschen i Tyskland innebär detta en konkurrensfördel genom förtroende, även om de regulatoriska hindren är högre än utomlands.

Den amerikanska tillsynsmyndigheten Commodity Futures Trading Commission (CFTC) undersöker enligt uppgift saken. Kalshi avslutade själva sitt program för marknadsgarantbonusar efter att anomalierna blev offentliga.

Vad är en ether perpetual future?

En perpetual future är ett finansiellt instrument som används för att satsa på priset på ether utan ett fast slutdatum. Det är en form av derivat som vanligtvis handlas på kryptoplattformar.

Är sådana handelsplattformar lagliga för spel i Tyskland?

I Tyskland får endast leverantörer med licens från GGL lagligt erbjuda spel eller liknande vad. Plattformar utan denna licens verkar på den gråa eller svarta marknaden och erbjuder inte skyddet från GlüStV 2021.