NagaCorp: Ramalan Pertumbuhan Menentang Kemerosotan VIP

Pemulihan industri perjudian Asia Tenggara perlahan-lahan mendapat momentum, tetapi kesan pandemik masih jelas kelihatan. NagaCorp, pengendali besar NagaWorld Resort yang terkenal di Kemboja, khususnya sedang dalam penelitian.

S&P Global Ratings kini telah mengeluarkan ramalan terkini yang meramalkan pertumbuhan sederhana tetapi stabil untuk syarikat itu. Nampaknya NagaCorp sedang mencari cara baharu untuk meningkatkan pendapatannya, walaupun kehilangan perniagaan VIP yang pernah menguntungkan.

Nombor dan fakta

S&P Global Ratings menjangkakan dalam memo baru-baru ini bahawa NagaCorp, pengendali kasino yang disenaraikan di Hong Kong, akan mencapai pertumbuhan pendapatan terlaras sebanyak 3 peratus hingga 8 peratus pada 2026 dan 2027. Ini adalah penilaian yang signifikan. Semasa ulasan pada bulan Mei, agensi penarafan itu telah menjangkakan pertumbuhan pendapatan kira-kira 5 peratus hingga 6 peratus. Syarikat itu melaporkan pendapatan sebanyak AS$713 juta dan EBITDA (pendapatan sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan) sebanyak AS$404 juta pada tahun 2025. Angka-angka ini hanya mewakili 40 peratus dan 60 peratus daripada tahap 2019 mereka, masing-masing. Pada tahun 2019, pendapatan adalah AS$1.8 bilion dan EBITDA AS$667 juta. Sebahagian besar daripada ini, kira-kira 70 peratus daripada hasil perjudian kasar, datang daripada segmen VIP, terutamanya dijana oleh pengendali yang dipanggil junket. Segmen ini, dianggarkan, tidak mungkin pulih sepenuhnya.

Sehingga akhir tahun 2025, NagaCorp memegang baki tunai kira-kira AS$372 juta. Liabiliti tertunggak hanya termasuk pinjaman pemegang saham AS$70 juta, yang matang pada Mei 2026. S&P Global Ratings meramalkan nisbah hutang kepada EBITDA kira-kira 0.3x untuk 2026 dan 2027. Perbelanjaan modal syarikat (Capex) dianggarkan kira-kira AS$170 juta pada 2026, sebelum meningkat kepada kira-kira AS$380 juta pada 2027 untuk projek Naga3. Pulangan pemegang saham tahunan diunjurkan pada AS$100 juta-AS$120 juta. NagaCorp menyambung semula dividen pada 2025 dengan nisbah pembayaran 30 peratus.

Latar belakang

Faktor utama bagi ramalan ini ialah kedudukan kewangan NagaCorp yang kukuh, diperkukuhkan oleh leveraj rendah dan rizab tunai yang besar. Syarikat itu telah menguruskan aliran tunainya dengan bijak sejak 2022, mengehadkan dividen dan perbelanjaan modal. Pembayaran dividen hanya disambung semula pada 2025. Penamatan perjanjian pembiayaan pemegang saham untuk projek Naga3 pada Disember 2025 kini membolehkan syarikat mengubah skala projek bernilai AS$3.5 bilion itu. Ini boleh dibiayai terutamanya melalui aliran tunai dalaman atau melalui pasaran luaran.

Walau bagaimanapun, kebimbangan kekal mengenai pelaburan masa depan dan agihan pemegang saham. Syarikat itu boleh meneruskan agihan agresif atau menjalankan pelaburan berskala besar dalam Naga3, yang boleh mengurangkan rizab tunainya. S&P Global Ratings memberi amaran bahawa ini boleh menjejaskan kualiti kredit syarikat dengan ketara. Di bawah senario tekanan, nisbah hutang-kepada-EBITDA Naga boleh mendekati 3x pada 2029 jika pembayaran dividen mencapai 60 peratus dan AS$650 juta dibelanjakan setiap tahun untuk Capex.

“Kedudukan kewangan Naga yang lebih kukuh menyediakan kusyen kelemahan. Syarikat itu telah membina kunci kira-kira yang sihat yang disokong oleh leveraj rendah dan baki tunai yang besar.” - S&P Global Ratings, Laporan Penganalisis Kredit

NagaCorp sebelum ini sangat bergantung kepada segmen VIP, yang sebahagian besarnya difasilitasi oleh pengendali junket Cina. Model perniagaan ini telah sangat terhad berikutan perubahan peraturan di China dan pandemik. Pemulihan dalam bidang ini kemungkinan besar akan kekal mencabar. Walau bagaimanapun, ramalan semasa menunjukkan bahawa syarikat itu sedang meneruskan strategi pertumbuhan alternatif untuk mengisi jurang ini.

Mengapa ia penting untuk pemain Jerman

Pembangunan di syarikat kasino gergasi seperti NagaCorp di Kemboja mungkin kelihatan jauh pada pandangan pertama. Walau bagaimanapun, ia mencerminkan trend global dalam industri perjudian. Sama ada di Asia atau Eropah, peraturan berubah dengan cepat. Jerman telah memperkenalkan peraturan ketat dengan GlüStV 2021. Kasino dalam talian kini mesti memegang lesen Jerman daripada Pihak Berkuasa Perjudian Bersama Negeri-negeri Persekutuan (GGL). Ini termasuk had deposit 1,000 euro sebulan dan had pegangan 1 euro setiap pusingan untuk slot dalam talian. Sistem pengecualian diri pusat LUGAS juga merupakan komponen penting perlindungan pemain dan bertujuan untuk mencegah perjudian berlebihan. Langkah-langkah ini bertujuan untuk mewujudkan persekitaran permainan yang selamat dan bertanggungjawab. Sebaliknya, cabaran NagaCorp menunjukkan betapa kuatnya pasaran bergantung kepada pengaruh politik dan faktor ekonomi global. Pasaran terkawal seperti Jerman bertujuan untuk menawarkan lebih banyak kestabilan dan keselamatan. Walau bagaimanapun, syarat di sini begitu ketat sehingga ramai pemain terus menggunakan penyedia luar pesisir yang mengatasi had ini.

Apa maksudnya untuk kasino berlesen GGL

Bagi kasino dalam talian yang berlesen di Jerman, pembangunan NagaCorp mempunyai sedikit kesan langsung. Mereka terikat dengan keperluan GGL. GGL sedang berusaha untuk menjadikan pasaran lebih menarik dan adil untuk penyedia GGL. Walau bagaimanapun, keperluan di Jerman kadangkala lebih ketat daripada di negara-negara Eropah lain seperti Malta (lesen MGA) atau Gibraltar. Ini bermakna penyedia GGL bersaing dengan penyedia haram yang tidak mematuhi peraturan yang ketat. Penumpuan pada perlindungan pemain dan ketelusan kekal paling utama. Hanya dengan cara ini kepercayaan dapat dibina dan pasaran perjudian dalam talian yang lestari dapat diwujudkan di Jerman dalam jangka panjang. Peraturan Jerman bertujuan untuk mencegah kebergantungan melampau, seperti yang dilihat dengan junket VIP di Asia. Walau bagaimanapun, GGL juga mesti memastikan bahawa ia tidak mengawal selia penyedia yang sah secara berlebihan.